市场之前担心公司因为增值税下调的原因，可能在  19Q1  减少发货，从财报来看，公司发货正常。我们估计仁和中方继续保持  20%以上的收入同比增速，江西仁和药业保持15-20%的收入同比增速。
        费用控制和自产品比例提升导致利润增速大于收入增速。由于仁和中方也加大了销售自身工业产品的力度，所以公司高毛利的自产品收入比例逐渐提升：19Q1  合并报表毛利率同比提升  0.67  个百分点，部分是高毛利自产品收入占比增加导致。19Q1销售费用率和管理费用率分别同比-2.35和-0.90个百分点，费用控制效果明显，我们估计和公司实施收入增量考核有关。
        经营性净现金流波动和业务周期有关，我们估计后续将改善。19Q1  经营性净现金流  384  万元，上年同期为  1715  万元。公司  19Q1  收到销售商品、提供劳务的现金为  9.85  亿元，上年同期为  9.61  亿元。我们估计公司  Q1  收到现金较少和业务开展的周期有关：每年  1-2  月制定全年规划，过年后业务人员到岗，公司开始大量发货，业务陆续开展，Q2-Q3  回款变好，一般  Q4  回款最多因为每年  Q4  会考核回款情况。
        涉足工业大麻产业，业务多元化。4  月  22  日公司与黑龙江齐齐哈尔市政府、丰泰富齐签署了《仁和园工业大麻综合利用产业示范项目合作框架协议》。公司与丰泰富齐成立合资公司，项目总投资  10.8  亿元，其中一期投资  1.08亿元。根据框架协议，合资公司将于  2019  年  5  月启动建设工业大麻种植示范基地，且与市政府约定  2020  年可种植土地储备不少于  20000  亩。
        维持“强烈推荐-A”评级。我们预计  2019-2021  年公司归母净利润增速分别为  26%/20%/17%，对应  EPS  分别为  0.51/0.62/0.72  元。公司作为  OTC  龙头企业，品种丰富，品牌力强大，地推队伍成形后迎来  OTC  终端控销大时代，销售有望保持快速增长；自产品收入比例扩大后，盈利能力有望明显提升，当前对应  19  年  pe  估值为  16x  左右，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：并购进度不达预期，产品销售不达预期，产品质量和监管风险。