点评如下：
        18Q4  商誉减值影响利润，OTC  收入有所放缓。18Q4  年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-5.46%、-6.61%和-12.19%。18Q4  资产减值  4884万元，其中药房网相关商誉减值  4200  万元左右，是影响当期和  18  年利润的主要因素。我们估计  18Q4  收入同比下降主要是药房网收入下降导致。但同期OTC  收入增速亦有所放缓（江西仁和药业  18H2  收入同比+3%左右），我们估计主要是江西仁和药业  17Q4  高基数和  18H1  完成情况较好、18H2  适当控货导致。
        18  年  OTC  收入同比+20%~25%，远高于  OTC  行业个位数增长。公司最大的三个商业子公司仁和中方、江西仁和药业和仁和中进  18  年收入分别同比+24%、+15%和+18%。整体来看我们估计公司  OTC  收入同比+20%~25%，其中  17  个黄金单品合计收入增速同比+40%~+50%，整体规模接近  10  亿。我们估计自产产品收入增速  25%-30%，贴牌产品收入增速  15%~20%。
        18  年  5  大生产企业收入同比  24%，利润同比+56%。公司控股的  5  个生产子公司江西制药、药都仁和、康美医药保健品、药都樟树和铜鼓仁和合计收入同比+24%，利润同比+56%，我们估计主要是公司提出优先销售自产品策略后，自产品销售、生产量扩大、工业产能利用率提升带来的毛利率增加导致。
        财务指标方面：18  年整体毛利率同比+4.05  个百分点，主要是高毛利的  OTC产品销售增加，低毛利的药店业务（药房网）减少导致；销售费用率  17.67%，同比+1.56  个百分点，主要是公司销售费用率较高的  OTC  业务收入占比增加导致；管理费用率  6.50%，同比-0.80  个百分点，估计是规模效应导致；财务费用-3156  万元，上年同期为-1487  万元，主要是利息收入增加导致，但考虑到公司  19  年在樟树新厂和大麻产业的投资，19  年利息收入可能下降。研发投入  5117  万元，同比+87.11%，18  年公司推进了  16  个经典名方的研究工作和6  个重点品种的一致性评价研发工作。资产减值损失  4884  万元，其中商誉减值  4200  万元左右。经营性净现金流  5.69  亿元，同比+14.38%。
        涉足工业大麻产业，业务多元化。4  月  22  日公司与黑龙江齐齐哈尔市政府、丰泰富齐签署了《仁和园工业大麻综合利用产业示范项目合作框架协议》。公司与丰泰富齐成立合资公司，项目总投资  10.8  亿元，其中一期投资  1.08亿元。根据框架协议，合资公司将于  2019  年  5  月启动建设工业大麻种植示范基地，且与市政府约定  2020  年可种植土地储备不少于  20000  亩。
        维持“强烈推荐-A”评级。我们预计  2019-2021  年公司归母净利润增速分别为  26%/20%/17%，对应  EPS  分别为  0.51/0.62/0.72  元。公司作为  OTC龙头企业，品种丰富，品牌力强大，地推队伍成形后迎来  OTC  终端控销大时代，销售有望保持快速增长；自产品收入比例扩大后，盈利能力有望明显提升，当前对应  19  年  pe  估值为  17x  左右，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：并购进度不达预期，产品销售不达预期，产品质量和监管风险