18Q2 公司收入、归母和扣非分别同比+27.25%、+67.90%和+72.64%，利润增速显著高于收入增速，主要是毛利率的提升。18Q2 合并报表毛利率43.35%，同比提升7.28 个百分点，我们判断主要是自产品收入18Q2 增速提升和工业产能利用率提高带来的毛利率提升（工业子公司利润释放）。18Q2 费用率环比有所改善，也对利润增速有所贡献：销售费用率和管理费用率环比分别降低0.72和0.99 个百分点。
    大品种战略+动销模式驱动18H1 OTC 产品销售同比30%增长。公司业务分为药品制造销售（包括自产和代工）和药房网两部分。我们估计18H1 药房网收入3.6 亿左右，同比5%左右的增长，剔除药房网业务，18H1 公司药品制造销售业务收入同比+30%左右，增速非常高。我们估计主要是公司大品种战略和动销模式驱动：1）由于制定了单品的增长目标并实施考核，我们估计公司17 个大品种上半年合计收入增速超过70%，完成了半年度的指标。由于17 个单品基本上都是自产，高增速对整体毛利率的提升明显。2）公司整体销售模式向终端动销模式靠拢，18H1 仁和中方和药业公司两个主要销售公司收入增速分别为+30.45%和+31.83%。其中原来采用广告+流通商模式的药业公司近几年积极向终端控销模式转变，18H1 迎来爆发，我们估计药业公司目前销售收入中已经有70%以上来自于动销。
    我们判断应收账款增多是和药店博弈的结果而不是压货。公司18H1 期末应收账款4.30 亿元，较期初+63.77%，增速较快。我们估计应收大幅增加是公司和连锁药店的业务增多后，由于连锁药店在当前产业链的强势地位，公司在不想降低供货价（即给到药店的毛利率不升高）的前提下，其他方面势必做出让步，延长账期是其中妥协条款之一。从下游的调研来看，我们判断公司终端纯销顺利进行，18H1 应收账款的增加应该不是来自于压货做业绩。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2018-2020 年公司归母净利润增速分别为40%/35%/29%，对应EPS 分别为0.43/0.58/0.74 元。公司作为OTC 龙头企业，品种丰富，品牌力强大，地推队伍成形后迎来OTC 终端控销大时代，销售有望保持高速增长；自产品收入比例扩大后，盈利能力有望明显提升，当前对应18 年pe 估值为17x 左右，PEG 0.42，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：并购进度不达预期，产品销售不达预期，产品质量和监管风险。