资产配置更加审慎，负债成本管控见效，生息资产收益率降幅大于计息负债降幅，18  年净息差较  18H1  微降。资产质量方面，不良贷款率连续多个季度延续下降，拨备覆盖率平稳上升，不良新生成速度放缓，各项前瞻性指标均改善，预计后续不良反弹压力减轻。预计公司  19/20  年归母净利润增速分别为  18.6%和  16.2%，EPS  分别为  1.15/1.35  元/股，当前股价对应  19/20  年PE  分别为  7.4X/6.3X，PB  分别为  0.83X/0.75X。公司  17  年以来动态估值中枢  0.95  倍  PB  左右，我们按  19  年  0.95  倍  PB  估算，合理价值约为  9.72元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量超预期恶化。
        核心观点：
        业绩稳健，18  年  ROA  同比提升、ROE  降幅收窄
        公司核心盈利能力稳健，18Q1、18H1、18Q3、18A  和  19Q1  的拨备前利润增速分别为  24.8%、31.2%、30.9%、23.8%和  28.2%，在计提的资产减值损失同比增长  30%以上的情况下，公司同期的归母净利润同比增速分别为  16.2%、19.3%、20.4%、18.9%和  19.3%，盈利增速总体平稳。18  年，公司的  ROA  为  0.62%，同比提高  0.03PCT，ROE  为  11.01%，同比下降  0.33PCT，降幅较  17  年收窄  0.17PCT。
        资产配置更加审慎，负债成本管控见效，18  年净息差较  18H1  微降  1BP
        公司  18  年净息差为  1.71%，同比提高  6BP，较  18H1  微降  1BP。18年下半年净息差下行主因是  18  年生息资产收益率较  18H1  下行了  7BP，大于计息负债降幅。具体来看：（1）贷款占比逐季提高，贷款收益率总体较为平稳的情况下，生息资产收益率下降主要是投资类资产收益率下行幅度较大且占比高，预计是非标类投资减少、标准化债券投资增加所致。（2）负债成本管控得力，计息负债成本率下降主要是受益于  18  年下半年同业负债及发行债券成本大幅下降，同时存款成本上行压力减轻。
        不良新生成率稳中趋降，各项前瞻性指标均改善
        不良贷款率延续下降趋势，其中个人贷款不良率大幅下降、公司贷款不良仍在暴露，拨备覆盖率平稳上升。在存量不良认定趋严的背景下，不良新生成率总体较为平稳，一定程度上说明了不良新生成速度在放缓。各项前瞻性指标均改善，预计后续不良反弹压力减轻。