业绩增速  4Q18  略放缓后，1Q19  重回高增长。2018  年营收、归母净利润增速分别为  20.8%、18.9%；两者  4Q18  单季增速均有所回落，分别为  10.0%、13.0%。
        我们推测主要是受息差小幅收窄的影响。公司  2019  年一季度营收、归母净利润增速重新回升，分别为  26.6%、19.3%。除净利息收入与投资收益同比增长外，公司手续费净收入由负转正，也带来一定贡献。4Q18  单季手续费净收入同比下降  34.6%，1Q19  同比增长  7.4%。
        4Q18  增配债券，1Q19  增配贷款。公司总资产保持平稳增长，4Q18、1Q19  末资产增速分别为  10.5%、10.9%。公司  4Q18  略微放缓贷款投放节奏，主要增配债券，2018  年末投资类资产占比（占生息资产比例，下同）环比提高  1.0  个百分点。公司  1Q19  加大贷款配置，贷款占比环比回升  2.2  个百分点至  39.5%。同时1Q19  负债端进一步夯实存款基础，一季度末存款占比（占计息负债比例）环比提高  0.7  个百分点至  64.0%。
        2018  年下半年息差小幅收窄，1Q19  息差或保持平稳。公司  2018  年全年息差1.71%，较上半年下降  1BP。息差下半年略微收窄主要由于资产端收益率下降，2018  年全年贷款收益率、投资类收益率较上半年分别下降  1、7BP。我们测算2019  年一季度息差较  2018  年全年下降  2BP。由于  IFRS9  会计准则切换后部分投资收益不再计入利息收入，使得息差不可比。考虑  1Q19  同业负债到期续作后，同业负债成本还会继续下降，我们认为公司  1Q19  实际息差保持平稳。
        不良率持续下降，逾期与不良比例小于  1  倍。2018  年末不良率  1.45%，环比下降  7BP。公司在  2018  年下半年加速确认不良，逾期  90  天以上与不良的比例由107%降至  74%，逾期与不良的比例由  122%降至  82%。公司  18  年四季度不良率下降、不良确认到位的同时，下半年核销金额与上年同期基本相近，我们认为公司新发生不良实质有所好转。1Q19  末不良率  1.40%，环比下降  5BP；关注贷款率  1.07%，环比下降  19BP。19  年一季度公司资产质量继续改善，并且拨备水平继续提高。1Q19  拨备覆盖率  264.50%，环比提高  8.50  个百分点。
        2018  年小微金融稳步增长，零售金融资产质量优异。2018  年全年小微金融贷款增速  33.24%，高于全部贷款增速  23.5%；其中，包含线上线下、信用抵押的四大重点产品占全部小微金融贷款的  72.84%。另一方面，18  年末零售金融不良率仅为  0.09%，资产质量保持优异水平。
        投资建议。我们预测公司  2019-2021  年归母净利润增速为  19.49%、19.11%、15.80%，EPS  分别为  1.16、1.40、1.64  元。考虑公司盈利能力持续向好、资产质量边际改善，参考可比公司估值水平，我们给予其  2019  年  PB  估值为  1.0-1.1  倍，对应合理价值区间为  10.11-11.12  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：个人共债风险爆发；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。