19Q1  公司营收  23.6  亿元，同比+28.0%，综合毛利率同比-0.12pct  至  27.07%；分产品看，预计书写工具/学生文具/办公文具收入分别  5.6  亿/6.3  亿/11.5  亿元，同比+12.8%/+30.6%/+35.6%，毛利率分别同比+1.2/+1.8/-2.5pcts。得益于良好销售费用管控，19Q1  期间费用率降至  15.07%，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别  9.43%/5.63%/-0.01%，同比-0.39/+0.16/-0.04pct。19Q1归属净利率同比-0.14pct  至  10.98%。19Q1  经营性现金流  9955  万元，较去年同期增加1.37  亿元，主要系存货周转加快，且科力普回款情况向好。
        ▍传统业务：核心传统业务表现强势，ToC  办公收入增速放缓。预计  19Q1  传统业务收入约  15.6  亿元，同比+14%，其中核心传统业务（大众+儿美+精品文创）收入增速  16.2%，我们判断精品文创仍是最主要拉动，后续儿美有望接力；ToC  办公收入增速仅  10.0%，环比  18Q4  增速  16.0%继续回落，考虑到  ToC  办公收入与发货节奏和资源投放密切相关，季节间增速存在明显波动，应拉长时间维度来判断变化趋势，当前维持  2019  全年  ToC办公收入增速预测  19.4%。
        ▍新业务：科力普盈利同比改善明显，生活馆&九木收入高增。预计  19Q1  新业务收入约8.0  亿元，同比+68.2%。细分来看，科力普收入  6.2  亿元，同比+68.9%，净利润约  1000万元，净利率约  1.6%，环比  18Q4  提升  0.5pct；净利润同增  2900  万元，归属母公司利润增量为  2030  万元，鉴于  19Q1  公司归属净利润同增  5407  万元，19Q1  科力普扭亏为盈对整体利润增长形成有效拉动。晨光生活馆&九木收入  1.1  亿元，同比+88.0%，截至2019  年  3  月底拥有晨光生活馆  139  家、九木杂物社  130  家（自营  92  家、加盟  38  家），较年初分别-1/+15  家。晨光科技收入  6805  万元，同比+39%。
        ▍风险因素：传统业务收入增速低于预期；科力普净利率低于预期。
        ▍投资建议：公司传统业务稳健，收购上海安硕可增强儿美领域产品力，助传统业务再上台阶，同时新业务科力普收入保持较快增长，维持  2019-2021  年收入预测  107.8  亿/135.9亿/169.9  亿元，维持  2019-2021  年  EPS  预测  1.08/1.35/1.67  元。鉴于公司传统业务和科力普均存在超预期可能，维持“增持”评级。