大众、精品文创、办公产品和儿童美术四条赛道有序推进，科力普收入快速提升并逐步进入收获期；九木杂物社有望提升终端竞争力。考虑办公文具代理产品收入增长较快毛利率低于其他品类，下调  2019~2021  年  EPS  至  1.10(-0.06)/1.36(-0.11)/1.65  元，参考可比公司给予  2020  年  30  倍  PE，上调目标价至  40.8  元，增持评级。
        业绩增长符合预期，收入增长略超预期。公司  2018  年实现营业收入  85.35亿元，同增  34.26%；实现归属净利润  8.07  亿元，同增  27.25%，收入增长略超预期，业绩增长复合预期。其中传统核心业务实现稳步增长同增  16%，科力普、晨光科技、晨光生活馆收入同增  90%。
        传统核心业务有望保持稳步增长，大力拓展精品文创市场。公司在全国构建超过  7.6  万家终端的零售网络，在激烈竞争的市场情况下夯实自主品牌销售的龙头地位；在精品文创方面公司扩充高价值产品线，凭借品类扩张及产品结构升级，2018  年传统业务同增  16%，中长期有望保持稳步增长。
        开放九木杂物社加盟渠道加速零售发展，科力普有望保持快速增长。在零售业务方面，公司积极打造精品文创店组货和服务模式，截至  2018  年末共有  255  家零售大店，晨光生活馆与九木杂物社实现营收  3.06  亿元，同增  49.15%，随着加盟渠道放开有望实现快速增长。在办公业务方面，2018年科力普实现营收  25.86  亿元同增  106.03%，实现净利润  3213  万元，随着收入提升有望带来费用投入的规模效应释放，盈利能力有望逐步提升。
        风险提示：原材料价格波动的风险，渠道扩张不达预期