传统业务：18  年公司传统核心业务稳步增长，较去年同期增长16%，截止18  年末，公司已有超过7.6  万家零售终端（新增1000  家），35家一级合作伙伴+近1200  个城市二、三级合作伙伴形成稳固分销体系，在分销渠道及终端门店形成明显行业护城河，未来有望凭借门店改造、品类升级以及新渠道拓展保持较快增长态势。
        新业务：科力普业务规模迅速扩张，客户开发卓有成效；生活馆业务持续优化店铺运营管理，全年减亏明显；晨光科技业务稳步发展，营销体系内首次培训电商运营产品知识，全面推进线上线下、赛道渠道共同联动。
        毛利率小幅下滑，费用率整体平稳：公司18  年净利率为9.5%，较于17  年下跌0.52pct，主要受办公直销科力普业务扩张所致毛利率下滑。
        业务结构变化致毛利率小幅下滑：公司18  年主业毛利率25.8%，较17  年下降0.78pct，主要受科力普业务规模增长所致；其中书写文具毛利率34.8%（+0.48pct），学生文具33.5%（+1.89pct），办公文具19.0%（+0.09pct），各类产品业务毛利率均有提升。
        费用率整体平稳：费用率来看，销售费用率提升至9.25%（+0.28pct），主要系科力普业务扩张及房屋租赁、业务宣传及渠道建设、及运输费用成本的上升所致，管理费用率为5.79%（含研发费用，-0.24pct），财务费用率为-0.09%（-0.05pct），主要由于汇率波动产生汇兑收益所致。
科力普持续高增长，盈利能力有望提升：18年晨光科力普实现收入25.9亿元，同比增长106.0%，净利润为3214  万元（17  年为2104  万元），净利率为1.2%；我们认为随着规模的增长科力普盈利能力有望持续提升。
        入围多家政府客户，业务向全国扩张：客户方面成功入围多家政府及金融客户，市场扩展方面，全国已投入运营5  个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，并新设武汉、广州、成都分公司，业务扩张向全国迈进。
        科力普现金流改善明显：公司18  年末应收账款及票据8.1  亿元，较年初增长72.8%，主要系晨光科力普业务规模扩大所致，科力普子公司18  年经营性现金流1.4  亿元（17  年-3135  万元）有明显改善，办公直销相较于传统业务回款周期较长，但客户信用较好，我们认为回款风险整体可控。
        生活馆持续减亏，加盟模式扩张加速：18  年生活馆业务实现收入3.1  亿元，同比增加49.2%，亏损3030  万元（17  年亏损4115  万元），截止18  年末拥有255家零售大店（净增加78  家），公司18  年3  季度开放加盟模式，从江浙沪向全国拓展进驻32  个城市，此外不断完善产品品类结构，逐步形成杂物社产品影响力。
        收购安硕文教，强化“强商品”战略：公司公告拟以1.93  亿元收购上海安硕文教56%股份，上海安硕文教拥有马克品牌（MARCO）在木杆铅笔行业具备很高知名度，公司18  年前三季度收入3.9  亿元，亏损6136  万元，虽然出现亏损但主要客户并未流失，外销订单情况有望趋于正常，收购后晨光将获得全球木杆铅笔供应链资源，此外晨光能够加大对安硕文教内销渠道整合，有望释放强强联合协同效应。
        盈利预测与评级：公司作为文具行业的制造龙头企业，渠道优势明显，品牌知名度高，新业务科力普与精品文创拉动公司迅速成长，我们预计公司19-20  年净利润分别10.0、12.5  亿元，同比增速23.8%、25.1%，分别对应PE  为32倍、26  倍，参考可比公司给予公司19  年30~35  倍PE  估值，对应合理价值区间32.7~38.15  元，“优于大市”评级。
        风险提示：科力普发展不达预期，生活馆业务不达预期。