2018  年传统业务收入约54.1  亿元，同比+15.9%，符合我们预期；其中，核心传统业务（大众+儿美+精品文创）收入增速9.5%，略低于我们预期的12.8%，而ToC  办公收入增速28.5%，高于我们预期的22.1%，ToC办公仍对传统业务收入增长形成有效拉动。利润端，2018  年传统业务净利润同比+24.1%，单Q4  增速高达28.5%，环比Q1-3  的22.8%明显提高；我们测算核心传统业务净利润增速约19.9%，较2017  年提速2.6pcts，主要源自收入提速2.2pcts，核心传统业务是利润增长的最主要拉动因素。鉴于公司拟出资1.932  亿元收购上海安硕56%股权，后者拥有儿美品牌MARCO，维持2019  年核心传统业务收入增速预测12.4%，维持ToC办公增速预测19.4%，综合后传统业务增速为15.0%。
        ▍科力普：收入超预期，净利率基本符合预期。2018  年科力普收入25.9  亿元，同比+106.0%，超过我们预期的23.0  亿元；净利润3214  万元，若会计变更带来的利润增厚与欧迪亏损相互抵消，净利率达1.2%，基本符合预期；由于注册资本尚未增加，科力普净资产周转率约14.4  次，ROE  提升至17.9%。目前科力普处于收入扩张阶段，收入增速的重要性高于净利率提升；鉴于新客户拓展顺利，维持2019  年科力普收入增速预测43.5%，对应收入预测37.1  亿元（原预测33.0  亿元）。
        ▍其他新业务：期待改善。2018  年晨光生活馆与九木收入3.06  亿元、净利润-3030  万元，均低于我们预期，判断或缘于晨光生活馆存在关店情况；我们测算晨光科技2018  年收入2.31  亿元、净利润963  万元。由于其他新业务基数较小，对公司整体收入、利润影响不大。2019  年其他新业务存在改善空间。
        ▍风险因素：收购上海安硕失败；传统业务收入增长低于预期，科力普净利率低于预期。
        ▍投资建议：公司传统业务稳健，收购上海安硕可增强儿美领域产品力，助传统业务再上台阶，同时新业务科力普收入保持快速增长。不考虑收购影响，暂维持2019-2020  年EPS预测为1.08/1.35  元,新增2021  年EPS  预测1.67  元。鉴于公司传统业务和科力普均存在超预期可能，可获得一定溢价，按2019  年35x  PE，对应目标价37.8  元，维持“增持”评级。