门店增加速度有所放缓，其中，加盟店净增  88  家（去年同期为  113  家），达  3,161家；自营店净减少  6  家（去年同期净减少  4  家），达  296  家。公司的门店以加盟模式为主，而加盟商的开店数对市场终端需求的反应相对滞后，我们推测  19Q1  加盟店开店速度放缓是受到去年下半年消费疲软的影响。
        毛利率持续提升，销售费率持续降低，管理费用受股权激励影响有所提升。公司的毛利率持续改善，由  18Q1  的  34.9%提升2.44  pct  至  37.4%；由于加盟店占比的提升及公司较强的费用管控能力，销售费率连续  4  个季度同比降低，19Q1  同比降低  0.42  pct  至  12.43%；由于要支付股权激励费用，公司管理费率同比提升  0.75  pct  至  2.53%，研发费率维持稳定，财务费率提升  1.0  pct，整体费用率提升  1.32  pct。其他收益（主要由公司钻石采购形成的增值税返还构成）同比增加  63.6%至  3,764  万元（收入占比  3.43%）。在毛利率和其他收益提升的拉动下，公司的归属净利率提升  0.55  pct  至  17.7%。
        经营活动现金流有所减少，存货周转天数同比增加。经营活动现金流净流出  3.29  亿元，去年同期净流出  0.81  亿；存货周转天数由去年同期的  321  天提升至今年的  355  天。是由于春季订货会需要，公司的备货增加，所需支付的原料采购及委外加工费用增加，及发放贷款增加。
        投资评级与估值  近期社零及化妆品等可选消费增速出现向上趋势，加上个税改革和增值税下调对消费的刺激作用，我们推测二季度可选消费的终端需求将迎来改善。我们预计公司2019~2021  年实现收入  62/75/90  亿元，净利润  10.2/12.4/14.5  亿元，EPS  2.1/2.6/3.0  元，对应  PE  估值  16/13/11  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示  可选消费需求持续不振，公司开店速度放缓