渠道管理更加精细，五粮液品牌价值体系有望重塑。
        投资要点：
        投资建议：Q1  业绩超出市场预期，改革背水一战，业绩高增展信心。渠道管理更加精细，有望重塑品牌价值体系。维持  2019-21  年  EPS  4.38、5.47、6.62  元，目标价  130  元，对应  2019  年  29X  PE，增持。
        业绩增速超预期，毛利率持续提升，销售回款高增。公司  Q1  收入175.9  亿，同比增长  26.57%，归母净利润  64.8  亿，同比增长  30.26%。毛利率  75.8%，持续提升，受益于此，净利率较  2018Q1  提升  1.1pct至  36.8%，期间费用率持平。销售回款  177  亿，同比增长  70%，增速高于收入增长，经营性现金流净额同比大幅增长  231%。
        五粮液表现强势，打款政策趋紧，预收款下降释放部分业绩。除  2019年  1  月为“开门红”允许经销商用承兑汇票打款外，后续打款一律只能用现金。因此，Q1  应收票据余额  158.9  亿，比  2018Q1  减少  13.05亿，与打款政策变更有关。预收款余额  48.5  亿，较  2018Q4  减少  18.6亿，较  2018Q1  减少  9.2  亿，或将部分预收款释放增厚业绩。3  月  25日前，经销商已将老普五  1-5  月份的货款、收藏版五粮液的货款全部以现金方式打齐，为  Q1  预收款提供保障。
        发货节奏控制得当，为新普五积蓄势能。预计  Q1  老普五发货量约7400  吨左右，1618  等发货量约  2100  吨左右。普五以上五粮液全年计划量  2.3  万吨，其中，普五  1.5  万吨（老普五  8400  吨、收藏版五粮液1350  吨、新普五  5250  吨），1618、低度、交杯、金装等五粮液约  8000吨。春糖后普五发货速度明显放缓，挺价效果显著。收藏版五粮液将在  5  月份发货，继续拉升价格，为  6  月份推出新普五积蓄势能。
        风险提示：新品提价不顺利，渠道价格倒挂，动销放缓