近年来五粮液乘行业景气度向上之势奋起直追，打出产品体系重塑、渠道改革等一系列组合拳，改革掷地有声，2017-2018  年收入利润实现加速增长，其中2018  年增速达到30%以上。
        产品策略聚焦大单品，创新升级助力价值回归
        从消费购买力看，五粮液与城镇单位月工资的相对价格仅为过去的50%多，且当前五粮液与茅台的终端价比值（约50%）远低于历史均值（约82%）。五粮液价格仍处于洼地，与其品牌价值不匹配。公司近年来在聚焦“1+3”高端品牌体系的基础上，推出收藏版普五（强化稀缺和收藏概念）、升级版普五（定价更高）、501  五粮液（超高端白酒）、缘定晶生（强化时尚形象），助力品牌价值快速回归。此外，公司重点打造“4+4”五粮系品牌矩阵来占领大众酒市场，我们认为600  元以下的白酒市场竞争格局极为分散，在大众消费趋向品牌化的趋势下，五粮液系列酒有望依托主品牌实现较快增长。
        渠道转型趋向精细化，开启控盘分利新篇章
        五粮液的渠道模式演变历程可分为三个时间阶段：①2000  年前后的快速布局期，借助品牌代工和总经销模式成为“中国酒王”；②2005-2016  年的转型探索期，向事业部制、区域制转变；③2017  年至今的精准营销期，核心在于推动渠道趋向终端化、精细化，并借助数字化营销达到控盘而后分利的良性状态。我们认为五粮液渠道转型方向是与当下消费需求碎片化日常化、行业竞争态势高度契合的，一旦执行到位将为五粮液带来较大的潜在增量空间。
        破而后立，改革红利加速转化为业绩增长
        公司坚定改革决心，抓住重要的窗口期，通过产品创新升级与渠道精耕改革等一系列措施为五粮液再度腾飞奠定基础，推动品牌价值进一步提升与回归。当前公司渠道库存处于历史低位，价格在老普五停产、收藏版/升级版普五推出背景下逐步企稳回升，2019  年收入利润有望继续维持20%以上的增长。预计2019/2020  年EPS  分别为4.31/5.19  元，同比增速分别为25%/20%，对应2019/2020  年PE  分别为22/18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  
        1.  产品升级提价效果不达预期；渠道改革进度不达预期；
        2.  政策调整等不确定性风险；行业景气度持续向下。