高端酒行业茅五泸寡头垄断，2018  年收入CR3  达95%，我们预计未来竞争格局变化较小。
        名酒五粮液品牌底蕴深厚，新任管理层深化改革推动品牌力回升
        高端酒竞争的核心因素是品牌力，价格是品牌力的衡量标准。五粮液品牌底蕴深厚，始建于明初，拥有现存最早的古窖池（建于1368  年）。除首届因改制未参选外，其余四届评酒会均入选国家名酒，曾在1994  年起的十余年间位居高端酒第一品牌。作为第二大品牌，在面对普五成交价为飞天茅台1/2、品牌差距被拉大的现状下，新任管理层推行一系列改革，以推动品牌力回升。
        产品改革：新普五提高价格、升级品质，系列酒聚焦大单品
        普五为公司核心单品，预计占比高端酒6  成以上销量和7  成以上收入。公司将于今年6  月份上市新普五，在包装、酒质、防伪三方面进行全面升级，并提出厂价90-100  元/瓶，我们预计批价和成交价有望同步提升。普五目前成交价仅为飞天茅台一半，长期来看价格进一步上涨的空间仍大。公司新建35  万吨陶坛，未来高端酒将存储三年后出厂以提升品质，在提升价格的同时维持高性价比有望实现量价齐升。系列酒精简产品进一步聚焦“4+4”核心单品。
        渠道改革：加快扁平化、信息化建设，提升公司渠道管控能力
        1）大商制下大商追求资金周转率往往低价出货，不利于挺价。公司推进扁平化改革，向小商+专卖店模式转型，同步裂变营销战区适应扁平化管理。2）公司过去依赖传统媒体的营销模式已不适应信息碎片化的趋势。公司建设万店工程，以核心终端为场所进行精准营销，同步增加营销人员并完善激励机制以更好服务终端。3）配套渠道改革上线数据化管理工具，并导入控盘分利模式，能够高效率的管理经销商和核心终端、获取消费者画像，最大化渠道扁平化和终端化的效果。随着改革措施逐渐落实，我们预计公司渠道管控能力有望提升。
        盈利预测
        我们预计19-21  年公司收入分别为501.04/599.46/691.58  亿元，同比增长25.17%/19.64%/15.37%；净利润分别为174.16/215.02/255.15  亿元，同比增长30.12%/23.46%/18.66%；EPS  分别为4.49/5.54/6.57  元/股，对应PE  为22/18/15  倍，公司作为行业第二大品牌，盈利稳定性较强，参照可比公司，我们给予公司19  年22  倍PE，合理价值99  元每股，维持买入评级。
        风险提示:  改革进度不及预期，批价提升不及预期，食品安全风险