采购毛利率提升进度略低预期，下调  2019-2021  年EPS2.42（-0.13）/2.82（-0.4）/3.56  元，增速为  53%/17%/26%，剔除剥离旅行社投资收益绩增速为  36%/31%/26%,，给予  2019  年  39xPE，目标价上调至  94.4  元（+17.4），维持增持评级。
        业绩简述：2018  年营收  470.07  亿/+66.21%，归母净利  30.95  亿/+22.29%，扣非归母净利润  31.44  亿/+27.82%。业绩增速符合预期。
        2018  年免税高景气度持续。①三亚免税收入  80.10  亿/+23.49%,归母净利  11.06  亿/+21.36%，购物转化率大幅提升至  28.5%（+4.7pct）。北京机场店营收  73.89  亿/+28.6%。上海免税店营收  104.51  亿，全年同比增长约  40.6%。日上与中免优势互补，全年免税毛利率  53.09%（+7.36pct），中免与日上采购体系对接基本完成，采购毛利率将进一步提升。②公司计提存货跌价损失  2.03  亿，产生汇兑亏损  1.18  亿，以及香港店亏损等因素拉低  2018  年业绩增速,2019  年有望改善。
        2019  年将持续聚焦免税主业。2019  年将推动市内店国人购物政策与筹备市内店，三亚河心岛  2019  年开业；关注一带一路国家机场免税业务投标、亚太大型零售平台的投标和并购机会；探索收购国内外上下游企业，争取渠道资源；大力发展国产品退税业务。
        风险因素：毛利率上升幅度较小、市内店与市内店政策落地较慢、宏观经济持续不景气、免税牌照放开，河心岛与市内店开业可能有较多开办费用。