中免集团中标有利于扩大免税市场份额、巩固龙头地位，进一步发挥规模效应，增强谈判能力，获得更丰富的商品和优惠的价格，提升盈利能力。
        ②依靠综合实力取得免税经营权，彰显免税龙头运营优势
        大兴机场烟酒、食品标段基准年保底经营费、扣点率分别为2.3亿元、49%；香化、精品标段基准年保底经营费为4.16  亿元，扣点率分别为46%(香化)、20%(精品)，且中免集团虽非商务标第一，但商务标、技术标等综合评估后中标。这充分说明随着中免集团规模和实力提升，免税运营优势愈发明显。
        ③大兴机场保底费和扣点率较为合理
        大兴机场短期内处于航班转场的过渡期，国际客流量较低影响基准年保底经营费(上海机场、首都机场T2/T3  分别为35.25  亿元、8.3  亿元、22  亿元)。从扣点率水平来看，大兴机场分品类扣点率相对合理(上海机场综合扣点率为42.5%，香化、烟酒、食品为45%，百货为25%)；假设采用保底经营费估算销售额，测算综合扣点率约47%，与首都机场T2  扣点率(47.5%)相当。
        ④中标大兴机场产生规模效应，战略布局大于利润贡献
        假设大兴机场2021  年实现4,500  万人次吞吐量，保守估计国际客流量占比为25%(参考首都机场2017  年)，客单价与首都机场相似。预计2021  年、2025  年免税收入达38  亿元、77  亿元，且2021  年盈亏平衡。大兴机场提升规模效应意义大于利润贡献。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.64/2.41/2.57  元，对应PE  分别为36.6/24.8/23.4  倍。我们看好免税龙头中国国旅的规模扩张和运营提效，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：政策推进低于预期；并购整合不及预期；汇率风险。