▍财务标领先、技术标碾压，中免成首都新机场第一中标候选人。从中免财务标排名来看，烟酒、食品标段排第一，香化、精品标段排在珠免之后，且扣点（低3pct）、保底（低1.14亿元）均落后较多，但最终综合排名中免两个标段都成为第一中标候选人，说明中免香化、精品标段的技术标评分大幅超越对手，获得反超。这从侧面印证，中免的经营能力和市场地位已经得到了充分认可。
        ▍结合收入结构预期，扣点水平低于首都T2。中免在大兴机场烟酒、食品以及香化、精品标段的扣点报价分别为49%和46%，结合两个标段对应的面积（1666平米VS3467.4平米），以及保底（2.3亿VS4.16亿），预计大兴机场免税店香化&精品、烟酒&食品收入占比预计80%/20%，对应测算综合扣点率为46.6%，低于首都机场T2标段47.5%的扣点。
        ▍大兴新店+首都T2整体贡献先降后升、2022年望赶超。大兴机场预计2019国庆投入使用，2019/20冬春航季至2021/22年冬春航季为转场过渡期。过渡期内，首都机场和大兴机场新增航线预计有限、总流量稳定，因此首都机场存在2年左右分流影响。转场客流主要集中于首都机场原T2航站楼东航、南航部分国内航空公司，以及自愿转场的部分国际航空公司航线。由于首都T2、大兴新店均由中免运营，两店在过渡期内存在此消彼长的影响；T3虽有客流分布变化，但总体预计没有影响。根据我们测算，从归属中免净利的维度，2019年没有影响，2020-2021年整体贡献下降，2022年随着转场完成，两机场客流同步上升，大兴新店的盈利贡献将望开始释放，总盈利赶超。我们原预计2020-2022年首都T2净利贡献2693/3477/4340万元，现预测首都T2+大兴2020-2022合计贡献-7276/-335/5864万元，其中大兴-7338/1843/7997万元。
        ▍风险因素：毛利率提升慢于预期；免税政策空间及机场中标低于预期；海棠湾项目经营低于预期；国企改革进度慢于预期的风险等。
        ▍投资建议：维持对公司核心投资逻辑的观点：吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，将显著受益。考虑大兴机场店预测，调整公司2018-20年EPS预测至1.61/2.37/2.48元（原预测1.61/2.37/2.51元），基于2019年主业盈利预测，未考虑海口店和市内出境免税店的潜在贡献，以20-25倍PE测算公司的价值底部区间在800-1000亿元（对应20-25倍PE）；同时政策放开的潜在利润对应市值增加达约500-600亿，因此公司的市值空间有望达到1300-1600亿元，对应每股66.6-81.9元。