理解了倒春寒，也就更容易理解  4  月份的股市下跌。2018  年的中国股市大跌，标志着资本市场步入凛冬。而今年  2、3  月的股市大涨，让大家感觉春天回来了。但是在  4  月份股市波动加剧，一度大幅下跌，其实就是资本市场遭遇了倒春寒，毕竟夏季暖风完全取代冬季冷风也不是那么容易！
        冬天才需“秋裤”，货币宽松减弱。过去一周，关于中国货币政策取向的变化引起了市场的广泛关注。客观来说，我们认为货币政策宽松的程度在边际减弱，这体现在政治局会议坚持结构性去杠杆、央行  4  月货币政策例会重提“把好货币供给总闸门”，以及货币利率的低位回升。其实宽松的货币政策就好比是冬天的秋裤，到了春天以后，天气变好了，自然就不用穿秋裤了，货币政策取向的变化其实反映了经济的变化。而且纵观全球的货币政策，在一片宽松鸽声中，中国央行的货币宽松程度能够减弱，既表明中国央行没有大水漫灌，也表明我们经济的表现相对更好。春天都要到了，还在担心没有秋裤穿吗？
        天气乍暖还寒，经济回升放缓。而相比起货币政策的变化，经济本身的变化更值得关注。19  年的中国经济开局良好，不负阳春三月的期待，3  月需求端的投资、消费和出口增速均比前两月明显回升，而生产端的工业增加值增速甚至创出了  8.5%的  4  年新高，3  月物价的回升也使得通缩风险明显下降。但是进入  4  月份，中国经济确实遭遇了寒流来袭，需求端的乘用车销售降幅再度扩大，广交会参展家数下滑预示外需低迷，而发电耗煤增速再度转负，需求和生产端的数据均印证了  4  月经济的减速。因此，需要担心的并不是没有秋裤穿了，而是现在到底是冬天还是倒春寒？
        凛冽寒冬已过，杠杆由去转稳。一年有四季，如何预判经济季节的变化？首先，我们要理解经济的变化存在周期，而抛开中长周期的康波和地产周期，从设备周期和存货周期来看，当前中国经济处于中短周期的底部区域。其次，我们要理解驱动经济周期变化的因素。经济周期其实就是投资周期，而投资是靠货币驱动的，因而现代经济周期的变化与货币息息相关。但对于经济而言真正重要的不是央行的基础货币，而是商业银行的广义信贷。今年  1  季度的社融余额增速回升至  10.7%，其实预示未来半年经济有望继续改善，经济的寒冬已经过去。而且这一次我们明确提出未来货币和融资增速要和  GDP名义增速相匹配，说明未来是稳杠杆，货币增速是  L  型企稳，这反而更可持续。
        毕竟春天来到，减税激活春水。而经济的企稳表面上是靠货币，其实是靠大家每一个人的努力，靠的是生产效率的提升，如何激发经济的活力？我们发现减税降费、放权让利就可以做到。2  万亿的减税降费不仅大幅降低了中国的宏观税负，而且可以提升消费增速  2-3%，提升企业利润增速  7%。而以格力电器大股东的股权转让、上海医药为代表的股权激励，代表我国的国企混改进入到新的阶段。总结来说，我们认为经济确实在  4  月份遭遇了倒春寒，而央行宽松货币政策也有微调。但其实股市的反应有点过激，毕竟我们从去杠杆转入了稳杠杆，靠减税让利激活了一池春水，其实哪怕不穿秋裤了也没关系，毕竟春天到了才是最重要的事！