2018  年公司在融资环境较差且竣工面积较弱背景下依旧维持较快增长，同期日涂控股中国区域收入下降0.2%，阿克苏诺贝尔中国区域收入下降11%，彰显不断增强的品牌竞争力。公司墙面涂料、基材与辅材、木器涂料、胶粘剂收入占比分别约71%、9%、7%、5%，墙面涂料作为核心业务，收入增长约39%，销量增长约47%。拆分来看，家装墙面漆收入同比增长13%，销量同比增长14%，毛利率约57%，同比基本稳定；工程墙面漆收入同比增长55%，销量同比增长61%，产品结构调整使得均价下行，但生产效率提升更大程度地降低了生产成本，2018  年毛利率约40%，同比持平。2019Q1  公司延续去年高增长态势，其中墙面涂料收入同比增长33%，销量同比增长60%（工程销量增长85%，家装销量增长17%），均价下降原因或为产品结构调整（精装房趋势下工程涂料中的内墙漆占比提升，家装涂料中非高端占比提升），及2019Q1  提价效应尚未显现。
        盈利弹性初步释放，预计将是全年主旋律。2018  年公司期间费率为31.3%，去年同期为31.6%，销售费率依旧保持高水平约21.5%，主要源于去年人员投入、运输费、广告费增加较多，其中销售费用-职工薪酬同比增加1.1  亿元，股权激励费用同比增加2554  万元。进入2019Q1，公司期间费率下降较明显，从去年同期的47.2%下降至38.7%，其中销售、管理费率分别下降5、4  个百分点。考虑到公司人员数可支撑较大收入体量、股权激励费用显著减少，预计期间费率下降是全年主旋律。
        当前公司具备两个层面的成长逻辑：一是工程市场高增长带来的盈利中枢提升，类似东方雨虹2012-2016  年在规模效应和油价下跌背景下的盈利提升阶段；二是在渠道优势和品牌效应积累后，家装市场向一二线城市渗透，未来有望成长为中国市场的宣伟。预计2019-2021  年EPS为2.60、4.02、6.07  元，对应PE25、16、11  倍，维持买入评级1。
        1  说明：估值模型中的  EPS  根据最新股本追溯调整
        风险提示：
        1.  地产竣工面积大幅下滑；
        2.  下游地产商资金链断裂。