三棵树：民族涂料龙头，专注主业，治理结构良好。三棵树为国内民用涂料第一股，股权集中（实际控制人持有  66%的股份）。公司聚焦建筑涂料，2018上半年，墙面涂料收入占比为  81%。综合能力强，厚积薄发。公司综合能力强，以用户为中心，追求高质量产品，与国外巨头和国内建材家具类企业相比名列前茅，在健康漆和环保方面的专利远超竞争者；运营效率方面，2013-2017  年，公司存货周转率和固定资产周转率逐步提升；产能布局方面，目前公司共有福建、天津、河南、四川  4  个生产基地，墙面涂料产能47.67  万吨，近年来公司加大产能建设力度，未来公司将形成华东、华北、华南、西南四大市场异地布局，9  个生产基地，同时配套辅料  OEM  工厂的产能布局网络。人力资本方面，公司注重人力资本投入，2013-2017  年销售和技术人员数量大幅度增长，人均薪酬复合增速  13.5%。主场作战，品牌、渠道优势在显现。外墙涂料方面，目前国内已形成“立邦+三棵树”双龙头品牌；内墙涂料方面，公司采取扁平化销售结构，对经销商支持力度大，有利于渠道下沉，提高公司三四线城市营销渠道的覆盖能力，目前公司在三四线城市拥有  13000  多家终端门店。规模效应将带来利润拐点出现，业绩弹性大。随着未来收入的持续增长，公司的费用率和国内外涂料企业同行比有较大下降空间。从收入端来看，公司未来市场份额有望升至  10%以上，收入达到百亿级别，与立邦形成“双头”格局（类似美国）。
        投资建议：维持“买入”评级。我们判断公司高投入期正在过去，规模效应将显现，费用率有望持续下降，带来业绩增速拐点，预计  2018-2020  年归属净利润  2.2、3.4、5.2  亿元，对应  2018-2020  年业绩增速  26.0%、53.8%、51.4%。合理价值：我们预计  2019    年公司净利润  3.4    亿元，同比增速53.8%，按最新收盘价对应  PE    为  21.7X，PEG    为  0.40。综合考虑可比公司东方雨虹在成长早期（类比三棵树目前阶段）PEG    估值以及公司未来两年的业绩增速，我们当前给予公司  PEG  0.5  估值，对应合理价值为  68.86元/股，给予“买入”评级。
        风险提示：上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、公司扩张经营管理风险。