点评：
        工程漆助力收入快速扩张，“马上住”推广顺利。
        1）  2018  年1-12  月房屋新开工面积累计同比增速为17.2%，公司工程漆绑定大客户战略进展顺利，2017  年底已与国内10  强地产中的8  家、50  强地产中的31  家、100  强地产中的47  家有合作关系，工程漆发力带动公司全年收入增长约36.0%，Q4  收入增长更是高达40.0%，继续延续2018  年初以来快速增长态势；
        2）  家装墙面漆在品牌、渠道布局上持续投入，家装漆以“马上住”服务为突破一二线城市销售渠道抓手，预计全年通过该渠道实现收入占家装漆的比重有望快速提升。
        扩张期员工人数增加较多，拖累单季度营业利润率同比下滑。公司2017  年底发布《五年发展战略规划纲要（2018-2022  年）》，要求公司2018-2022年销售收入复合增长率不低于30%，逆势大幅扩张需要增加较多的员工，我们预计2018  年员工人数较2017  年底的3140  人会有较大幅度的增加。由于新进员工距离产生效益尚需一定的时间，员工人数的增加会拖累公司的利润率，公司2018Q4  的营业利润率约为9.36%，较2017Q4  的14.78%下降约5.42pct（与利润率较低的工程漆收入增速高于家装漆也有一定关系）。
        跨区域、跨品类布局加速，有望受益于长三角一体化。
        1）  2017  年下半年以来公司已经公告在福建、安徽、四川、河北等地建设生产基地，规划总投资约32  亿元，防水卷材、防水涂料、保温材料、腻子粉、瓷砖胶、界面剂等品类的布局也已提上日程。前期以约2.1  亿元的价格收购大禹防漏70%的股份，对应PE  约8.2  倍（按照2018  年承诺的扣非归母净利润测算），加快防水领域布局。
        2）  公司  2017  年华东地区营业收入占公司总营收的比例约42.8%，此外公司总部莆田及安徽基地的产能可以辐射长三角，将受益于长三角一体化加速带来的需求提振。
        筹划员工持股，激励进一步完善。公司公告拟开展员工持股计划，预计资金总额不超过1  亿元，不超过总股本比例的5%，在2017  年8  月开展限制性股票激励的基础上更进一步。2018  年12  月实际控制人完成增持公司股票，彰显发展信心。
        维持“中性”评级。公司已完成限制性股票激励，覆盖员工数超过10%，激励机制进一步理顺，新一期员工持股已提上日程，有助于进一步提升公司扩份额的执行力。根据公司五年发展战略规划，力争3~5  年成为全球十大涂料品牌，5~10年成为全球涂料领导品牌，2018-2022  年销售收入复合增长率不低于30%。公司在建筑涂料行业提升市占率空间较大，同时跨区域跨品类的布局动能强劲，看好公司中长期成长潜力。鉴于公司营业利润率下降，我们下调2018-2020  年EPS分别至约1.68、2.22、2.86  元，根据可比公司估值，给予2018  年PE  20~25  倍，合理价值区间33.60~42.00  元。
        风险提示。原材料价格大幅上行；下游需求大幅放缓。