▍生产效率提高明显，量价齐升经营业绩创新高。2018  年公司人均产钢  482.31吨，同比增加  5.27%，生产效率提高明显，促使超额完成年度生产经营目标。铁、钢、钢材分别生产  903.56  万吨、843.54  万吨、893.17  万吨，同比分别增长  3.99%、4.43%、5.18%。2018  年公司钢材销量为  891.41  万吨，同比增长5.26%。全年来看行业供需双强，吨钢售价  3962.66  元，同比增长  13.83%。
        ▍板材长材盈利能力均提升明显，产品结构持续优化。2018  年公司钢铁业务营收343.55  亿元，同比增加  16.06%，毛利率为  18.57%，同比提升  5.13  个百分点。分品类来看，板材、长材营收分别为  247.17  亿元、96.41  亿元，占钢铁业务营收  71.94%、28.06%，板材依然是公司主要收入来源。长材毛利率同比提升  5.24个百分点至  25.16%。在长材盈利能力更强的情况下，公司灵活调整产品结构，长材产量占比逐年上升。2018  年实现长材产量  266.26  万吨，占总产量  29.98%，同比提升  0.83  个百分点，其中棒材占比提升了  1.47  个百分点至  22.56%。
        ▍四季度业绩远超行业平均，获得所得税退回是主要原因。18  年四季度受到钢价明显下挫的影响，行业重点钢企盈利情况下滑明显。公司四季度单季实现归属净利润  19.57  亿元，同比增长  12.76%，逆势远超行业盈利水平。该亮眼表现背后的主要因素是四季度  5.29  亿的所得税退回。公司于  2016  年  11  月被认定为高新技术企业，三年内按  15%的优惠税率征收企业所得税，本次即是对最近两年的所得税按照优惠税率进行退回。如果直接按照  15%的所得税率粗略计算公司17、18  年的四季度业绩，其同比情况与行业情况基本相当。
        ▍预计一季度业绩呈下滑态势，但下滑幅度低于行业平均。根据我们的模型测算，公司一季度预计实现归属净利润  6.9  亿元，同比下滑  20%，吨净利  313.8  元，同比下滑  18%，主要原因是钢材价格整体下滑以及原材料成本明显攀升。但由于公司多元化战略的持续推进，非钢板块营收占比连续两年稳定在  40%左右，抗周期能力或明显强于行业，预计利润下滑幅度将低于行业整体。
        ▍风险因素：下游需求不及预期；宏观经济大幅度下滑。
        ▍投资建议：自  2018  年四季度以来，钢价出现较大幅度下滑，且由于环保限产政策有所放松，预计  2019  年钢价中枢将低于  2018  年。另一方面，受到国外矿难事故的影响，铁矿价格出现明显上涨，预计整体将抬高钢企的原材料成本，因此我们将公司2019-20  年  EPS  预测由  1.48/1.55  元下调至  1.04/1.21  元，新增  2021  年  EPS  预测1.46  元。公司是江西板材企业龙头，区域优势明显，我们认为公司的估值将继续回升，按  2019  年  7  倍  PE  估值，对应目标价  7.28  元，维持“买入”评级。