我们测算公司  19Q1  实现水泥熟料销量  8600  万吨左右，其中自产自销  6200  万吨，贸易量  2400  万吨左右，自产品销量同比增加约  3.0%。  公司产能主要集中在华东、华南等地区，截至  2019  年一季度，华东、中南地区水泥产量分别累计同比增加  12.4%、2.2%，华东地区需求维持稳健，中南地区增速较低主要受  1-2  月雨水天气影响。核心产能区域的强劲需求支撑公司水泥销量平稳增长。公司  Q1  贸易量的大幅增长，对熟料资源和销售渠道的把控力进一步增强，市场控制力与份额持续提升，一定程度平稳了地区水泥价格，扩大公司销售规模，也同时降低费用率水平。
        吨毛利创同期新高，吨费用持续下降。我们测算，19  年一季度公司自产自销水泥熟料均价  320  元/吨，同比上升  16  元/吨，吨毛利  147  元，同比上升  17  元，创同期历史最高水平。合并自产自销及贸易销量，测算吨三费  19  元，同比下降  6.8  元，吨净利（扣除投资收益）69  元，同比下降  11  元（主要因贸易量占比大幅提高）。
        现金牛依旧，支撑公司内外扩张。截至  19  年一季报末，公司在手现金  410  亿元，环比增加  34  亿元，远超有息负债；经营性现金流净额  50.12  亿元，与利润水平基本匹配；公司资产负债率进一步优化，下降至  19.48%，达到上市以来最低水平。2019  年集团计划资本开支支出约  100  亿元，主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平，将支撑其内生及外延的持续扩张。
        投资建议：
        公司在成本、管理等方面领先行业，是中国水泥行业优秀代表。随着行业进入供给侧改革新时代，绿色发展成为新趋势，公司在环保投入、智能工厂建设等多个领域率先发力，我们认为公司长期竞争力得到进一步增强。我们调整盈利预测，预计  2019-2021年公司归属净利润  308  亿元、311  亿元、318  亿元，对应  4  月  26  日  PE  分别为  6.8  倍、6.7  倍、6.6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂