量：自产品销量小幅增长，贸易版图加速完善。公司2018  年水泥和熟料合计净销量为3.68亿吨，同比增长24.77%；其中自产品销量2.98  亿吨，同比增长2.65%；销量增加主要来自贸易业务销量大幅跳升，同比增长12  倍。同期统计局口径全国水泥产量增速为3.0%，市占率略有下滑，我们认为，原因一方面是因为公司核心布局区域全年限产时间较全国边际增加；另一方面，铜陵海螺码头5  月下旬因接到停止作业紧急通知造成铜陵海螺3  条熟料生产线被迫停产近2  个月时间。贸易量跳增主要来自公司2018  年加速设立共计11  家贸易平台公司，公司对区域间供需不平衡和价格体系差异的平滑能力进一步加强。
        价：毛利中枢继续上移，创历史新高。2018  年公司全口径吨价格349  元，同比增加94元；吨成本221  元，同比增加55  元（主要由于贸易量大幅增加影响成本口径）；对应吨毛利128  元，同比增加38  元；吨净利81  元，同比增加27  元。其中水泥及熟料自产品吨价格328  元，同比增加81  元，吨成本173  元，同比小幅增加15  元；对应吨毛利155  元，同比增加66  元。水泥行业生态进一步优化，成本端压力完全转嫁。
        分红率低于预期，但新一轮扩张加速下有望开启二次成长。2018  年，公司年度分红方案对应金额89.56  亿元，分红率30.04%，较去年下滑10.07  个百分点，股息率约4.4%，低于市场预期。我们认为，公司分红比例的降低预示着水泥霸主新一轮扩张将开始启动。2019年公司资本开支计划约100  亿元，较2018  年全年的56.38  大幅增加77%。根据我们测算，按照公司国内和国外各5000  万吨水泥产能以及1  亿吨骨料产能的扩张计划，总投资约600  亿元，未来几年年均百亿的资本性开支将成为新常态，新增产能持续投产将为海螺的二次成长注入新动能。
        盈利预测与估值：我们认为，随着房地产建安投资和基建投资的大幅改善，2019  年水泥需求大概率延续正增长，行业格局和利润水平有望维持稳定。短期看，被前期雨水压制的需求有望集中爆发；长期看，海螺二次成长启动在即。我们看好公司利润水平的可持续性以及中长期的成长性，维持公司2019-2020  年盈利预测，预计实现归母净利润329.08  亿元、343.59  亿元，给予2021  年355.65  亿元，对应19-21  年每股收益分别为6.21  元、6.48  元和6.71  元。目前股价对应19-21  年PE  为6.1  倍、5.9  倍和5.7  倍，依然低于行业中枢水平，维持“买入”评级