预计19Q2  后电商收入受品牌分立影响逐渐减弱，同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长，预计2019  年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值83  亿，对应19PE14X，估值不高，维持“强烈推荐-A”评级。
        18  年收入增速低于预期，非经常性损益增加拉动净利润增长。18  年公司收入同比增长3.24%至48.13  亿元，低于预期；营业利润同比增长12.88%至5.94亿元，归母净利润同比增长24.92%至5.35  亿元；基本每股收益0.72  元，分配方案为每10  股派发现金红利4  元（含税），同时资本公积每10  股转增1股。分季度看，受加盟端发货增速下滑、电商分立导致电商收入增速下滑影响，18Q4  收入同比下降7.98%；投资收益及政府补贴拉动下，营业利润及归母净利润分别同比增长32.07%/34.15%。19Q1  收入端下滑幅度收窄至2.33%，受费用率提升幅度大于毛利率提升幅度影响，营业利润及归母净利润的降幅分别为5.89%/7.59%。
        受加盟发货不佳及电商品牌分立影响，18Q4  收入下滑7.98%，19Q1  终端需求好转导致收入降幅收窄至2.33%。
        1）电商品牌分立导致Q4  线上收入增速下滑，19Q1  起电商收入降幅有所收窄：受基数抬高影响，18  年以来家纺电商整体增速较去年有所放缓。同时公司Q3  起将LOVO  与罗莱线上渠道区隔运营，短期流量调整在一定程度上影响收入增长，但长期看有利于维护主品牌高端品牌形象及定位。
        2）Q4  线下加盟端收入下滑，但19  春夏订货会恢复10%增长：为避免加盟终端库存压力增加，18  年公司提货政策相对宽松，下半年经销商出于加快终端周转考虑，出现谨慎补货的行为，导致Q4  加盟提货情况低于订货会表现，收入增速下滑。但19  年春夏订货会在量的增长拉动下实现10%的增长，且加盟商在完成订货指标后才能退货，因此19Q1  加盟端表现好于18Q4。
        3）Lexington  品牌18  年收入同比增长2.21%至8.10  亿元。估算19Q1  增幅仍为低个位数。
        18  年毛利率提升幅度大于费用率升幅，非经常性损益增加提升净利润弹性。
        1）毛利率提升：受线上高毛利率的罗莱品牌占比提升影响，电商毛利率有所提升；同时线下产品端、渠道端、供应链端积极优化调整显现，零售端商品折扣率控制较好；加盟发货价格小幅提升；受以上因素综合影响，18  年公司整体毛利率提升2.04pct  至45.50%。
        2）期间费用率提升幅度不及毛利率升幅：18  年整体费用率水平提升1.77pct  至32.82%，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别提升0.71pct/1.65pct/-0.58%。
        3）非经常性损益增加提升18  年净利润弹性：18  年投资收益同比增加5391  万元至1亿元，主要由于出售联营子公司以及理财收益增加所致。营业务收入同比增加2450  万元至5324  万元，主要为政府补助增加所致。因此综合以上因素影响，18  年净利润率提升1.6pct  至11.32%。
        19Q1  毛利率提升幅度不及费用率升幅，净利润率下滑0.81pct  至12.77%。19Q1  毛利率提升0.78pct  至43.88%。整体费用率水平提升1.58pct  至28.64%，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别提升0.45pct/1.6pct/-0.46pct。非经常损益影响金额不大，因此净利润率下降0.81pct  至12.77%。
        受加盟发货放缓影响，18  年末存货规模有所增加；但回款良好，应收账款规模小幅下降；经营活动净现金流亦受发货节奏放缓以及原材料采购增加影响有明显下降。18  年末公司存货规模同比增加34.81%至13.57  亿元；应收账款规模同比小幅下降1.29%至4.78  亿元；经营活动净现金流下降73.31%至1.06  亿元。
        19Q1  末，存货规模较年初有所减少，应收账款规模