预计19年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱，同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长，预计2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值76亿，对应19PE13X，估值处于底部区间，可把握估值修复行情。
        18Q4收入增速下滑，非经常性损益增加拉动净利润增长。公司公布18年业绩快报，18年公司收入同比增长3.28%至48.15亿元，低于我们的预期；归母净利润同比增长22.47%至5.24亿元；基本每股收益0.71元。其中受加盟端发货增速下滑、电商分立导致电商收入增速下滑影响，18Q4收入同比下降7.84%；投资收益及政府补贴拉动下，归母净利润同比增长25.64%。
        受加盟发货节奏控制及电商品牌分立影响，18Q4收入下滑7.84%。
        1）电商品牌分立导致Q4线上收入增速下滑：受基数抬高影响，18年以来家纺电商整体增速较去年有所放缓。同时公司Q3起将LOVO与罗莱线上渠道区隔运营，短期流量调整在一定程度上影响收入增长，但长期看有利于维护主品牌高端品牌形象及定位。
        2）Q4线下加盟端收入下滑，但19春夏订货会恢复10%增长：为避免加盟终端库存压力增加，18年公司提货政策相对宽松，下半年经销商出于加快终端周转考虑，出现谨慎补货的行为，导致Q4加盟提货情况低于订货会表现，收入增速下滑。但19年春夏订货会在量的增长拉动下实现10%的增长，且加盟商在完成订货指标后才能退货，因此订货的指导意义加强。
        Lexington收益贡献增加，叠加投资收益及政府补贴贡献提升利润弹性。18Q4公司归母净利润同比增长25.64%，明显好于收入表现；净利润率达10.79%，高于17Q4同期2.6PCT，我们认为主要Lexington表现略超预期及政府补贴以及投资收入拉动实现。
        盈利预测及投资建议：需求增速阶段性放缓背景下，公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度，提升供应链效率，并加强终端渠道管控力度，协助供应商进行库存管理。预计2019年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱，同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长，预计2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。
        根据业绩快报情况，微调2018-2020年EPS分别为0.69、0.79、0.91元，目前市值76亿，对应19PE13X，经过前期下跌，估值已回撤至底部区间附近，可把握估值修复行情，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期；电商渠道竞争加剧；费用投入力度大，拖累业绩增长；家居业务业绩贡献度不达预期。