公司  2018Q1  较低的净利率水平也给予了公司业绩端更大的弹性。
        传统业务：冰箱零售均价提升显著叠加原材料价格下行提升盈利能力
        根据中怡康数据，2019Q1  容声、海信品牌冰箱零售额  YoY  为-2.9%、+1.7%，优于行业  YoY-6.8%，在产品升级战略带动下，均价  YoY  分别大幅提升  9.0%、12.8%，行业  YoY  仅  4.1%。空调由于对行业促销竞争应对较为缓慢（海信、科龙品牌均价  YoY+1.0%、-0.1%，行业  YoY-2.9%），导致零售额  YoY  分别下滑  13.2%、24.1%，行业  YoY  仅下滑  2.8%。但根据产业在线数据，在公司空调外销高增速（YoY+21.7%）带动下，空调  Q1  总出货量  YoY+8.6%。总的来说，终端需求较弱导致公司收入端略有下滑，但产品均价提升叠加  2018  年大宗原材料价格回落力助公司盈利超预期。
        中央空调：贡献投资收益增速亮眼，并表有望获得估值重构公司  
        2019Q1  对联营企业与合营企业投资收益  1.9  亿元，YoY+30.0%，侧面反映子公司中央空调多联机龙头海信日立的优异表现。公司前期公告拟并表海信日立，我们认为此举将改善公司整体收入、资产、现金流、毛利率，管理层将更充分把握海信日立的经营权，最大程度获益行业红利。并表也将使公司成为  A  股中最纯正的中央空调概念股，有望获得估值重构。
        投资建议
        我们预计  2019—2021  年公司归母净利  15.7  亿元、17.3  亿元、18.9亿元，最新收盘价对应  2019  年估值为  11.5xPE。传统白电与中央空调业务差别较大，采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计  2019  年贡献8.6  亿元投资收益，参照国际中央空调龙头大金工业估值，鉴于目前尚未并表仅贡献投资收益，折价给予  15xPE；传统白电业务预计  2019  年贡献净利润  7.1  亿，参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距所导致的折价，给予  10xPE，两部分相加合理市值  200  亿元，对应  A  股合理价值  14.69  元，维持“增持”评级。H  股股价目前相对  A  股折价  30%，考虑两市场流动性差异，同样对合理市值折价  30%，对应  H  股合理价值  11.96  港元，给予  H股海信家电“增持”评级。
        风险提示
        家用中央空调渗透率提升不及预期；原材料价格大幅上涨。