在2018  年外部环境承压的背景下，公司收入保持稳健增长，业绩由于2017Q4  出售资产获得非经常损益导致基数较高，若按扣非口径，2018  年实现扣非后归母净利11.6亿元（YoY+12.4%），净利率3.2%（YoY+0.1pct）；Q4  单季度扣非后归母净利1.6  亿元（YoY+27.5%），净利率2.2%（YoY+0.2pct），表现同样稳健。
        传统业务：冰洗表现优异，空调受制行业但收入依旧实现小幅增长
        冰洗业务表现优异，依托产品提升及线上渠道发力，2018  年中怡康口径冰箱市占率同比提升1.3pct，实现收入160.7  亿元（YoY+13.9%），毛利率20.7%（YoY+1.3pct）。空调业务在下半年终端需求较弱的背景下全年依旧实现收入148.9  亿元，同比小幅增长+2.1%，毛利率20.4%（YoY-2.3pct）。
        中央空调：继续贡献高投资收益，海信日立并表将获估值重构
        2018  年海信日立实现营业收入109.9  亿元（YoY+16.9%），归母净利润16.0  亿（YoY+2.3%），净利率14.6%（YoY-2.1pct），贡献投资收益7.9亿（占公司归母净利比例54.5%）。虽然中央空调市场受地产景气度下行影响，家装零售市场增长停滞，但海信日立收入依旧实现双位数增长，利润增速小于收入增速的原因在于收购约克多联机的摊销影响。公司前期公告拟并表海信日立，我们认为此举将改善公司整体的收入、资产、现金流、毛利率，管理层也将更充分的把握海信日立的经营权，并表将使公司成为A股中最纯正的中央空调概念股，从而有望在估值端获得重构。
        投资建议
        我们预计2019—2021  年公司归母净利15.2  亿元、16.8  亿元、18.4亿元，最新收盘价对应2019  年估值为12.0xPE。传统白电与中央空调业务差别较大，采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计2019  年贡献8.6  亿元投资收益，参照国际中央空调龙头大金工业估值，鉴于目前尚未并表仅贡献投资收益，折价给予15xPE；传统白电业务预计2019  年贡献净利润6.6  亿，参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距所导致的折价，给予10xPE，两部分相加合理市值196  亿元，对应A  股合理价值14.35  元，维持“增持”评级。H  股股价目前相对A  股折价30%，考虑两市场流动性差异，同样对合理市值折价30%，对应H  股合理价值11.71  港元，给予H股海信家电“增持”评级。
        风险提示：家用中央空调渗透率提升不及预期；原材料价格大幅上涨