外销方面，韩国、美国市场高速增长，后续持续开拓中东、东南亚市场，全球份额持续提升。
        ▍公司业绩增长稳健，符合市场预期。2018  年收入  54.5  亿元，同比+26.9%，净利润  4.4亿元，同比+27.2%。其中，18Q4  收入  16.7  亿元，同比+18.9%；净利润  1.3  亿元，同比-3.7%；扣非净利润  1.2  亿元，同比+22.2%。公司年报与业绩快报数据略有差异，主要是由于审计前后口径略有调整，其中部分受原有资产计提减值影响较大，整体符合预期。2019Q1  公司收入  1.2  亿元，同比+20.2%，净利润  0.4  亿元，同比+30.1%，业绩增长稳健，符合我们预期。
        ▍自主品牌按摩椅持续高增长，ODM  开拓新增量。自主品牌方面，2018  年  OGAWA  品牌全球销售约  11  亿元，其中，内销约  5.3  亿元，同比+70%，其中线下同比+46%，线上同比+155%，增长非常亮眼；外销约  5.7  亿元，根据我们测算，约同比+18%，维持稳健增长，增速略高于  18  年行业整体出口约  3pcts。销量上看，御手温感大师椅全年销售  3.7w台，同比+80%，其中  Q4  约销售  1.1w  台，与去年同期基本持平，结合  19  年将新增  100多家经销商门店，我们预计，19  年将继续维持稳健增长。ODM  方面，公司全球  ODM  业务同比+34%，其中韩国、美国市场增速较快，分别同比+162%和+54%，贡献新增量。
        ▍产品结构升级提升毛利率，强化研发持续保障新品迭代。毛利率方面，18Q4  以来公司毛利率呈现稳步上升态势，18Q4、19Q1  分别环比提升  0.9pcts  和  0.2pcts，预计主要受益于按摩椅产品结构升级，我们预计全年毛利率将继续维持稳中略升的态势。研发费用率方面，19Q1  同比小幅提升  0.5pcts，环比提升  2.2pcts，预计主要系新品研发方面投入有所增加，预计今年将继续推出  2-3  款中低端按摩椅产品，下半年有望再推出旗舰产品，值得期待。
        ▍产品线布局已成，中低端产品线、多元品牌值得期待。2018  年  10  月推出  AI  智能新品定位超高端市场，目前零售价约  49800  元/台，从调研情况看进入早的渠道预售和预定量较好，上海、深圳等地也在近期逐渐进店铺货，公司高端市场影响力和品牌形象不断增强。此外，预计今年公司建将重点布局中端产品线，有望推出  1-2w  元区间的中端按摩椅，主打高性价比。再者，定位中低端的怡禾康完成合并，将增强公司在中低端市场的覆盖面和竞争力，同时纾解公司中高端产能较紧的问题。此次，公司产品线、品牌将全部布局完成。
        ▍风险因素：自主品牌  OGAWA  销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。
        ▍投资建议：据年报，小幅调整  2019/2020/2021  年  EPS  预测至  0.98/1.23/1.55  元（原  19/20年  EPS  预测  1.01/1.28  元，21  年预测为新增，2018  年  EPS  0.79  元），对应  19/15/12倍  PE。公司是自主品牌高端龙头，国内、国外市场开始齐放量，市占率同