▍礼赠品收入增长，驱动营收业绩增长略超预期。19Q1公司实现营收3.07亿元，同比+50.9%。受益于公司的资金与客户资源支持，谦玛网络业务加速扩张，19Q1实现收入0.41亿元。剔除谦玛并表影响，公司内生收入实现2.66亿元，同比+30.7%，收入贡献主要来自前三大客户(惠氏、伊利及华为)与新开发客户(上海农垦、菲仕兰、拜耳、阿里等)的礼赠品业务增长。分业务看，预计19Q1礼赠品/促销服务/特许商品零售业务收入2.17亿/3985万/930万元，分别占主营的81.5%/15%/3.5%。19Q1公司归母净利润为2525万元，同比+26.6%。扣除谦玛375万元净利润并表，内生归母净利润2145万元，同比+7.8%，业绩超预期。  
        ▍毛利率微幅下行，费用控制良好，其他收益减少令净利率-0.8pct。19Q1综合毛利率为23.75%，同比-0.5pct，主要受业务性质变化影响。19Q1收入增长主要来自于礼赠品业务，由于公司所供应的礼赠品主要为加价率较低的3C产品，压缩了利润空间，致使毛利率有所下滑。得益于费用精细化管控，19Q1期间费用率同比-0.53pct至12.9%，其中销售/管理/财务费用率分别为5.8%/6.5%/0.6%，同比-3.0/+2.0/+0.4pcts。然而19Q1公司理财收益和政府补助整体减少181万元，令投资收益/其他收益同比-89%/-34%，19Q1净利率下降0.8pct至9.13%。  
        ▍经营性现金流仍承压，风险可控。19Q1公司经营性现金流净额为-1077万元，  绝对额环比减少503万元，同比减少6468万元，主要受三方面拖累：1）公司19Q1业务扩张较快，公司支付给供应商货款增加，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比+60%至4.23亿元；2）园博会临近，公司特许产品等项目备货增加，同时预付了冬奥会特许权费，使得存货/预付款项分别+43%/+59%；3）受园博会与谦玛合并影响，公司支付员工工资、奖金同比+32%至2540万。然而公司授信额度充足，Q1新增7906万元短期借款，且账面现金较为充裕达1.46亿，短期流动性料无虞。此外，公司18年底5.02亿应收账款主要将在今年4月份完成回款，预计经营性现金流后续有望改善。
        ▍风险因素：大客户业务波动；谦玛网络业绩不达预期；股东短期集中减持。  
        ▍盈利预测与评级。公司内生增长稳健，客户矩阵不断丰富，金融类大客户收入贡献有望在下半年落地，新媒体与特许纪念品业务有望贡献业绩弹性。维持2019-2021年盈利预测1.44亿/1.84亿/2.22亿元，对应EPS为1.11/1.41/1.70元，维持"买入"评级。