公司主营促销品销售、促销服务以及特许商品销售，17年营收占比分别为85%/14%/1%。18年9月收购谦玛网络60%股权，强化新媒体整合营销服务。公司客户涵盖食品饮料、医药、母婴、消费电子等行业头部企业，17年实现营收/净利8.19亿/0.7亿元。
        ▍历史业绩：业务有亮点，但现金流存压力。公司15-17年营收CAGR达21.6%，归母净利润CAGR达31.1%，其中促销品增长稳健，15-17年营收CAGR  25.2%，数字化促销服务增长较快，15-17年营收CAGR  29.1%。受益数字化促销服务营入占比提升，公司毛利率从13年19.1%增至18H1  25.14%，但客户结构变化以及业务模式的延伸，公司应收账款规模快速增长，13-18H1应收账款占营收比例从19.9%增至69.3%，令经营性现金流存压。然而公司短期流动性充裕，预计不会对业务开展造成影响，客户资质优良，出现坏账几率较小。
        ▍促销品行业抗周期属性强，服务边界不断拓宽。促销品行业规模在2000亿元以上，龙头市占率不足1%。促销品因直接作用于交易环节，消费转化更为有效，在经济周期轮动过程中受经济波动影响有限。自17H1我国社零消费增速持续放缓，但商贸、食品饮料、医药等行业的广告促销支出占总销售费用比例持续增长。另外，国有企业和大型民企开始走向阳光化采购，带来行业增量。长期看，促销品正成为线下数据入口，衔接精准营销，而中间商有望通过深耕行业长尾需求，构筑护城河。
        ▍强大客户矩阵保障促销主业稳定增长。公司凭借出色而稳定的设计策划团队、产品规模与质量优势，不断扩充客户矩阵。预计18年前五大客户依次为惠氏、华为、伊利、宝洁和辉瑞，19、20年欧莱雅和平安集团将有望上升为第四、五大客户，形成“此消彼长”的梯队更替，有效降低单一大客户业务波动。预计18-20年促销品实现收入8.9亿/10.59亿/13.13亿元，CAGR为21.5%，其中前五大客户收入为5.80亿/6.75亿/8.20亿元，整体持续增长；促销服务实现收入1.42亿/1.73亿/2.15亿元，CAGR为23.1%，其中数字化促销业务占比提升至83%，3年CAGR  33.7%，主要仰赖存量客户价值挖掘。
        ▍并购谦玛网络，加强整合营销。谦玛网络有望在客户和新媒体资源、数字技术等方面与公司产生协同作用，并表后预计18-20年贡献营收0.14亿/1.55亿/1.71亿元，增厚净利润3.2百万/24.0百万/30.0百万元。
        ▍风险因素：客户流失和订单续签率下降风险；谦玛网络经营收入不达预期；股东短期集中减持风险；应收账款回收风险。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。预测公司  2018-2020年净利润90.62百万/147.79百万/189.33百万元，EPS0.70/1.13/1.45元，三年CAGR  44.5%。综合考虑行业机遇、公司前景和可比公司估值等因素，给予公司目标价34元，对应2019年30X  PE，首次覆盖给予“买入”评级。