▍业绩符合预期，Q4收入增长靓丽。公司2018年实现营收10.53亿元，同比增长28.57%；归母净利润9065万元，同比增长26.89%。2018Q4单季度收入3.74亿元，同比增长52.65%；归母净利润2311万元，同比增长15.8%。公司11月完成对谦玛网络的收购，Q4并表6067万元营收和349万元净利润。此外，公司调整股权激励摊销费用计算方式，Q4新增约600万元。剔除并表及费用增长影响，公司Q4内生收入规模3.13亿元，同比增长27.76%，较前三季度收入增速+18.16%有所加速；内生归母净利润2562万元，同增28.38%，增速较快（18Q1-Q3归母净利润增速分别+90.03%/+33.31%/+31.14%，18Q1增速较高主要受17Q1低基数影响）。
        ▍2018年经营态势整体良好。分业务看，促销品和促销服务业务订单持续增长，预计2018年实现收入9.76亿元，同比增长20.12%；新媒体业务方面，预计谦玛网络收入、利润略高于预期；特许纪念品零售业务预计实现营收0.17亿元，同比增长142.9%。公司18年毛利率整体保持稳定。费用方面，受股权激励摊销、运营中心建设等房租费用增加及收购谦玛网络影响，2018年公司销售及管理费用合计同比增加36.55%，其中股权激励摊销和房租费用增加合计达2030万元。公司2018年实现营业利润1.11亿元，同比增长28.2%；归母净利润9065万元，同比增长26.9%。
        ▍短期面临机遇，长期具备空间。短期来看，行业较强的抗周期性保障了促销主业的稳健发展。公司客户矩阵不断扩充，预计18年前五大客户依次为惠氏、华为、伊利、宝洁和辉瑞，2019、2020年欧莱雅和平安集团将有望上升为第四、五大客户，形成“此消彼长”的梯队更替，有效降低单一大客户业务波动。截至2018年底，预计公司收入体量超百万以上的客户数达30家以上，客户总量上百家。预计2018-20年促销品与促销服务收入CAGR均达20%+。此外，外延并购谦玛网络有望增厚业绩0.03亿/0.24亿/0.3亿元；长期来看，阳光化采购的铺开以及服务边界的拓宽，有望打开头部企业的成长空间，公司作为行业龙头，具备收入规模达50亿元以上的潜力。同时，规模经济带来的成本下降和服务溢价带来毛利率提升将推动公司销售净利率的上行，进而驱动ROE稳步提升。2018年因收购谦玛导致净资产增加，ROE略有下滑，预计19-20年ROE水平均在20%以上。
        ▍19Q1业绩或将承压。受18Q1业绩高基数影响，预计19Q1业绩存在较大压力，但2019年全年增长无忧。
        ▍风险因素：大客户业务波动风险；谦玛网络业绩不达预期；股东短期集中减持风险。
        ▍盈利预测与投资评级。考虑到谦玛网络收入增长高于预期、收购资产评估形成的无形资产增值摊销费用增加，我们小幅上调公司18-20年收入预测为10.53亿/14.42亿/17.95亿元（原预测为10.74亿/14.17亿/17.30亿元），小幅下调公司2018-20年盈利预测为90.65百万/144.45百万/184.21百万元（原预测为90.62百万/147.79百万/189.33百万元）；EPS为0.70/1.11/1.41元（原预测为0.70/1.13/1.45元）。维持“买入”评级和2019年目标价34元，对应2019年31X  PE。