合并报表收入虽然同比略降，但母公司收入同比增长  5.1%，表明胰岛素的收入同比仍然是增长，可能是地产确认收入减少。每股经营净现金  0.19  元，远远高于EPS，经营现金净流量/经营活动净收益高达  126%，是近  5  年高峰，表明公司已经完全恢复回款考核，没有任何压货现象。
        母公司  1  季度收入同比增长  5.1%，扣除投资收益之后净利润同比增长  2.3%。母公司毛利率同比下降  1  个百分点，我们估计与部分省份招标价调整到全国最低价有关；销售费率同比略增  0.1  个百分点，控制较好，管理费率同比下降0.8  个百分点，研发费率同比下降  0.3  个百分点，不过财务费率同比上升  1  个百分点，主要是  1  季度末短期贷款达到  7  亿元，而去年  1  季度没有短期贷款。
        我们估计胰岛素销量同比增长  10%左右。胰岛素收入增速参考母公司，估计在  4%~5%。胰岛素收入增速低于销量增速的原因，主要是给经销商返利所致。甘精胰岛素正等待生产核查，我们估计将很快启动生产核查，一个月左右完成  3  批生产，2  个月左右完成中检所检验，因此甘精胰岛素有望  3  季度获批。
        我们维持预计  2019  年胰岛素制剂的销量增速将逐渐恢复正常：我们预计19Q1  胰岛素制剂销量增长  10%左右，19Q2  可能增速较低（18Q2  是压货最多的季度，基数较高），19Q3  销量有望增长  30%（18Q3  少发货一个月，基数较低），19Q4  则恢复到正常的  13~15%的销量增速。整体而言，19  年销量有望实现  10%以上增速。
        维持盈利预测与评级。我们维持预测  2019~2021  年净利润同比增长分别为15%/23%/20%，EPS  分别为  0.47/0.59/0.70  元；公司处于非常好的糖尿病赛道，三代胰岛素正在获批前夕，虽然速度晚于竞争对手，但销售模式远远好于竞争对手，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：甘精胰岛素获批时间低于预期风险；业绩低于预期风险