Q1  业务量领先行业，单票下降幅度较大主因结算政策所致。单量数据：1Q2019  圆通快递业务量达  16.6  亿件，同比增  39.6%，vs  全行业快递量  121.5亿件，同比增  22.5%。单票收入：1Q2019  单票平均收入  3.35  元/票，同比减10.8%。业务收入：1Q2019  快递业务收入  55.5  亿元，同比增  24.5%。市场份额：公司包裹总量  3  月末市场份额为  14.5%，同比年初提升  1.4  个  pct。我们判断圆通速递  18  年下半年调整部分补贴结算政策，同时在春节期间实际上调单票价格，因此实际单票收入下降幅度较  10.8%要低。
        收入与成本匹配，高单量增速驱动业绩上行。公司实现收入  64.4  亿元（+20.7%YOY），营业成本  56.6  亿元（+20.9%  YOY），毛利率  12.1%（-0.2pct）。三费方面，销售费用  0.146  亿元（+42.5%YOY），管理费用  2.68亿元（+15.2%YOY），财务费用  0.23  亿元（+206.9%YOY），合计  3.06  亿元（+22.0%YOY）。最终实现归母净利  3.65  亿元（+15.7%YOY）。
        核心战略“向西、向下、向外”。2019  年公司战略目标“向西、向下、向外”，随着行动不断落地，预计  2019  年快递行业件量增速仍旧将稳步提升，大幅跑赢行业平均。随着加盟商网络持续优化，转运中心、自动化设备等基础设施投入建设，将进一步增强上市公司对网络核心资产掌控力，降本增效有利于业绩释放。
        投资策略：预计  2019  年快递行业将超过  20%以上的增速，龙头公司的战略布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距，考虑到圆通速递“向西、向下、向外”国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长，我们预期  19/20/21  年公司  EPS  分别为  0.78/0.91/1.08  元。维持“强烈推荐-A”评级，给予  19  年  25.6XPE，6  个月目标价  20.0  元。
        风险提示：电商  GMV  增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定