圆通速递  2018  年“运输+转运成本”合计下降  11.4%，是业绩超预期的主要原因。2019  年，我们预计公司该项成本仍将下降  5-10%，下降幅度将处于行业前列，利润弹性取决于行业价格竞争的激烈程度。我们维持  2019-21  年  EPS  预测0.81/0.93/1.05  元，维持增持评级，维持目标价  16.20  元，空间  16%。
        业绩逐季提升，全年盈利超预期实现。公司  2018  年业务量同比增长31.6%，扣非盈利增速  34.1%，高于我们  31.0%的预期。尤其是四季度，公司实现了  67.0%的扣非盈利增速，在行业激烈的价格竞争中，公司通过精细化管理的变革，仍实现了利润率的提升。
        利润超预期原因来自三方面。收入端，公司扁平化战略快速推进，层级减少提高补贴效率。成本端，2018  年单票运输成本  0.80  元，同比下降  14.5%，主要源自购置自有车辆、精细化梳理第三方车队体系、航空增收减亏；单票中心操作成本  0.44  元，同比下降  6.7%，原因是新增  30  余套自动化设备，大幅减少了人工成本。
        开放人才体系，变革仍在中途。圆通速递是少数尝试大量引进职业经理人的加盟制快递公司，近日云峰基金潘总履新总裁职位，或将为公司变革注入新的活力。圆通速递业务量规模距第二名仅  5%，市值距第二名  40%，在持续变革中，圆通仍是当前  A  股市场最具风险收益比的快递公司。
        风险因素。行业竞争急速加剧；网点突发事件；与阿里关系突变。