公司同时披露第三期股权激励计划，行权绩目标为2019/20年扣非净利分别不低于22亿元/24亿元。
        ▍Q4盈利能力提升显著，全年扣非净利同增34%。受益Q4成本控制较好，公司单季度毛利率同比提升3.9pcts至13.5%，从而推动公司Q4营收/扣非净利分别同增24%/67%至88.4亿/6.3亿元，扣非净利增速显著高于营收，Q4/全年公司快递单票净利分别为0.29/0.28元。公司全年实现营收274.7亿元，同增37.4%，扣非净利同增34.1%至18.4亿元，单票快递净利，其中毛利率同升1.5pcts至13.2%，三费受并表圆通国际业务影响同增69.4%至10.9亿元，投资收益(银行理财)同降60%至0.85亿元。
        ▍快递成本加速下降，单票毛利同比提升3分钱至0.42元。公司2018年完成快递件量66.6亿件，同增31.6%，市场份额提升1.2pcts至14.3%。报告期内公司大力推动降本增效，取得显著效果：1）运输成本，公司通过科学梳理承运商体系、购置自有车数量（自有车数量同增120%至1199辆，占比超两成）、优化运输路由，使得运输成本同降14.5%至0.80元；2）分拣成本，公司通过完成39套自动化分拣设备安装、16个转运中心升级改造、优化用工模式等措施，推动分拣成本同降6.7%至0.44元。虽然公司去年单票收入同降6.4%至3.44元，但是成本端的控制优秀推动单票毛利逆势上涨0.03元至0.42元。
        ▍公司完善物流基础设施建设，固定资产开支同比增长1倍。2018年公司资本开支达34.8亿元，同比大幅增长103%。受大幅提高资本开支影响，公司固定资产账面价值同增81%至53.1亿元，主要表现为14个转运中心搬迁、16个转运中心升级改造，新增3个转运中心，自有车队规模明显扩大等。我们认为公司持续推进转运中心的升级、改造及扩能，并不断壮大自有运输车队和机队，其未来成本仍将继续保持较快下降。
        ▍股权激励推进提升业绩增长确定性，关注公司管理层变动。公司披露第三期股权激励计划草案，本次股权激励对象合计284人，激励股票总量达543.1万股(占比总股本0.19%)，行权绩效考核目标为：1）2019年扣非净利不低于22亿元，目标扣非净利同增20%；2）2020年扣非净利不低于24亿元，目标扣非净利较2019年同增9%。预计三期股权激励的推进有望激发员工工作积极性，推动公司业绩持续增长。同时公司宣布管理层人事变动，原公司总裁喻会蛟和副总裁邓小波分别辞去总裁和副总裁职务，辞职后两人专注公司的战略规划。
        ▍风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。
        ▍投资建议：考虑到公司股权激励的行权绩效目标、公司成本下降超预期以及可转债后续将出现转股（假设公司可转债未来全部完成转股且平分到4年完成），我们调整公司2019/20年EPS预测至0.80/0.92元（原EPS预测为0.73/0.91元），新增2021年EPS预测1.03元，维持“买入”评级。