钢价在  2018  年  11  月出现大幅下跌，今年以来虽然有所企稳回升，但总体仍低于去年同期的平均水平，南昌地区螺纹钢  HRB40020mm  今年  Q1  均价为  3879.83  元/吨，同比下滑  1.81%，环比下滑  9.61%。同时公司  2019Q1  钢材产量和销量分别同比下滑  3.01%和  1.65%，因此钢铁业务收入同比下滑  2.21%。同时，受  1  月下旬淡水河谷尾矿坝溃坝事故引发的部分产能关停以及  3  月中旬澳洲飓风造成的铁矿石发运受阻两大因素的影响，铁矿石价格大幅攀升，进一步压缩钢材利润空间。这也是公司今年  Q1  业绩下滑的主要原因。但另一方面，公司采掘业分部主要从事铁精粉业务，充分受益于铁矿石价格的上涨，公司  2019Q1  铁精粉实现产量  19.29  万吨、销量  21.96  万吨，该业务带来收入  1.46  亿元，较  2018  年全年铁精粉收入几乎翻倍，因此公司今年Q1营业总收入仍有1.9%的增长。
        钢铁业务吨毛利回落好于行业平均水平。我们测算  2019Q1  行业螺纹钢吨毛利  633  元/吨，同比下降  224  元/吨，环比减少  396  元/吨。而公司钢铁业务  2019Q1  吨毛利为  897  元/吨，同比  2018Q1  下降  166  元/吨，环比  2018Q4减少  356  元/吨，不论是吨毛利绝对值，还是下滑程度，都好于行业平均水平，这是公司持续通过精细化管理和“赛马”对标挖潜降本增效的体现。
        预计  2019-2021  年归母净利润为  24.5  亿元、27.3  亿元和  30  亿元，EPS  为1.69  元、1.88  元和  2.07  元，对应目前股价（4  月  24  日）的  PE  分别为  8.6倍、7.7  倍和  7.0  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：钢价持续下行；地产需求超预期加速下滑；汽车板簧需求不及预期