▍宽信用效果显现：短期信贷占比不断上升，增速进入高区间。3  月，短期人民币贷款新增  7359  亿元，同比多增  4534  亿元，票据融资环比新增  978  亿元；一季度短期贷款及票据融资增量占金融机构人民币贷款增量达到  49.54%。中长期贷款增速低位企稳，贷款内部结构微变。整体来说中长期人民币贷款增速处于历史中部区间；结构上，企业部门中长期贷款占比微降，居民部门中长期消费贷款占比微升。
        ▍信贷增长缘自何处，走向何方？短期贷款方面，居民消费观念的转变以及互联网金融服务的普及导致居民短期消费贷款占比不断攀升并超过经营贷款占比；房地产销售将对居民短期信贷产生挤出效应；而利润转暖叠加政策助推、股票市场估值及票据贴现成本下降均有助于企业短贷融资回升，但短贷增速的维持与银行风险偏好有关。在中长期贷款方面，房地产及汽车暂稳或将支持居民部门长期消费贷增速，虽然目前宏观经济走好但房地产调控力度并未放松，中长期信贷投放仍需观察。
        ▍短期贷款与中长期贷款的关联：短期信贷中居民部门、企业部门增速存在负相关。这种负相关关系或许来自资产价格对居民信贷的拉动，房地产销售回暖和股票市场估值提升或将拉大居民-企业短贷增速差，我们预计中期内居民短期信贷不会很快回落，或将维持一定增速。中长期信贷中企业长期信贷往往是居民中长期信贷的领先指标，企业增速拐点往往会领先居民部门  2  个季度，但目前企业中长期贷款没有出现明显增长态势。
        ▍债市策略：整体而言，短贷存在风险，且政治局会议重提“房住不炒”，未来地产持续回暖暂且存疑，居民短贷持续回升概率下降。长期信贷需谨慎看待，预计今年信用会紧平衡且好于去年，但企业长期设备投资能否得到需求仍需验证。宽信用政策效果已经显现，货币政策也出现边际收紧，短期内，长期资金的供给或将减少，公开市场操作成为主要手段，因此短期来看，预计十年期国债收益率仍将在  3.4%的中枢附近徘徊，长期来看，十年期国债收益率料将在  3.2%-3.6%区间波动。