收入端增速放缓，人力成本开支增长拖累净利润。收入端增速放缓系行业景气度向下，利润增速低于营收系毛利率同比  18Q1下滑  0.68  pct（19Q1  人民币兑美元同比下降了  8%），同时销售与管理费用（含研发）同比增长  28.9%/20.0%。18  年末同比  17年末，生产/销售/管理人员同比增长  25%/29%/30%，人力成本占据产品成本  10%，我们判断生产人数增长拖累了毛利率，销售与管理人员的大幅增长拖累了营业利润率。现金流方面  Q1环比转正，公司自  18  年  Q2  调整了供应商付款制度导致现金流转负，19  年将会大幅改善。
        行业景气度下行，Q2  海外有望率先改善。缝制设备协会数据披露：2019  年  1-2  月百家整机企业主营业务收入  31.62  亿元，yoy+1.15%，其中  2  月收入  10.98  亿元，yoy-19.28%。1-2  月我国累计出口缝制机械整机产品同比下滑  10.13%，2  月单月同比下降  31.5%。我们判断海外出口剧烈下滑系新兴国家汇率波动等因素扰动，二季度有望改善。
        竞争优势扩大，长期配置价值凸显。周期下行业被动去产能，草根调研显示部分大中型缝制设备商一季度出货同比下滑30%，Q1  行业需求整体下行  10%。相对于  12&15  年周期下行，差异点在于①同期杰克市占率只有  10%，而  18  年底公司销量占行业  1/3②毛利率领先中捷、标准优势扩大③日系厂商竞争：12-15  年日元兑美元汇率下降  40%，人民币兑美元基本持平，19年扰动因素有望消除。公司有望凭借全方位优势穿越本轮周期。
        投资评级与估值：预计  19-21  年归母净利润  6.04、8.12、10.97亿元，对应  EPS1.96、2.64、3.57  元。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：纺织服装行业景气度下行；行业竞争加剧。