公司2018  年分别实现营业收入和归母净利润88.59  亿元和5.32  亿元，分别同比增长19.38%和11.93%；实现扣非归母净利润5.09  亿元，同比增长7.59%，预计扣非利润差异主要由于募投项目的理财费用确认；实现基本EPS1.33  元，同比增长5.56%；实现经营性现金流净额8.74  亿元，同比增长34.86%。从单季度业绩看，2018Q4  单季度分别实现营业收入和归母净利润25.60  亿元和1.18  亿元，分别同比增长20.67%和8.67%。公司业绩在门店高速扩张影响下仍保持稳健较快增长，符合预期。我们认为2018  年是公司经营细节调整和快速规模扩张的拐点期，继续看好公司未来增长的加速趋势。
        ▍自建并购同步加速增长，省外市场实现快速战略扩张。截至报告期末公司直营门店总数达3880  家，其中2018  年新增967  家（自建701  家，收购266  家），远超去年同期的633  家。报告期内公司共发生同行业并购投资14  起，并购步伐明显加快。分区域看，公司华南地区门店新增707  家至3265  家，华中地区新增137  家至394  家，华东地区新增123  家至221  家。广东省外地区中广西新增门店243  家，营收同比增长37.41%；河南新增门店137  家，营收同比增长36.98%。未来公司有望通过新建与并购并重的拓展模式，快速实现省外区域的战略扩张，复制公司在广东地区的高盈利能力。公司已完成10亿元可转债的发行，募集资金将用于运营中心、玉林现代饮片基地和直营门店的建设，有望进一步增强公司2019  年门店拓展能力。报告期内公司日均坪效85.07  元/平方米（含税），较2017  年全年坪效下降9.88%，预计主要受短期的门店快速扩张影响，长期经营效率仍有望保持平稳向好。
        ▍毛利率持续改善，长期发展增量空间值得期待。受益于公司采购规模效应的逐步提升，公司毛利率持续改善，主营业务毛利率同比提升1.20PCTs  至40.08%。存货周转率受公司战略性增加贵细药材储备影响，同比下降2.05%至2.87。销售费用率受DTP  药房的持续建设投入及新增门店扩张加速带来的职工薪酬、房租、促销活动增加的影响，同比提升2.16PCTs  至28.07%，未来有望随着门店基数上升逐渐减弱；管理费用率和财务费用率基本维持平稳。考虑到广东省出台了《药品零售企业分级分类的管理办法（试行）》，公司积极布局的DTP  药房及处方共享平台有望为长期发展提供巨大增量，预计分级管理执行后小统筹账户和大慢病医保对高等药房的放开有望带动公司在广东省内外的新一轮高速增长。
        ▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
        ▍盈利预测及估值。公司深耕华南，布局全国，门店扩张速度加快，结合年报业绩调整公司2019-2020年EPS  预测至1.59/1.93  元（原为1.78/2.23  元）并新增2021  年EPS  预测为2.37  元，考虑到公司未来几年并购扩张加速以及广东省医保账户改革有望带来业绩的超预期快速增长，维持“买入”评级。