2018  年同店增速为2.72%，而2018H1  为3.87%，显现出2018H2  随公司上年同期基数抬升同店略有收窄，但全年来看公司同店增速行业内横向比较仍处领先，我们认为与公司持续推进激励机制有关：2018  年公司新增西部56  家门店推广合伙人机制，较2017  年试点33  家相比有显著提升，试点门店的销售超过公司可比店的平均增幅。展店情况来看，2018  年全年公司新开店数85  家，净增57  家门店，Q1-Q4  净增门店数量分别为4  家、27  家、17  家和9  家，展店速度放缓叠加同节日错位致同店收窄，综合使得单四季度收入增速为7.82%，环比略收窄。分区域来看，2018  年异地拓展获较大推进：新开85  家门店中，威海、烟台地区新增  49  家，  青岛、济南等山东其他地区新增36  家，山东其他地区新开店占比较2017  年大幅提升。以上综合使得2018  年公司营业收入录得12.36%的较快增长，其中胶东地区收入同比增长11.8%，山东其他地区收入增速超过胶东地区，达到14.6%，贡献逐步增大。
        2018  年全年来看，综合毛利率同比提升0.2  个百分点，销售+管理费用率同比小幅提升0.13  个百分点，其中，人工费率同比提升0.72  个百分点，员工人数同比增长13%，单员工工资同比增长8%；租金费用同比提升0.14  个百分点。我们认为，在公司加速扩张过程中，人工和租金为代表的变动成本以外其他固定费用规模效应的释放，是费率有所节余的核心原因，叠加本期所得税费用的减少，共同使得2018  年全年扣非净利润同比增长27%，增速领先行业。趋势来看，我们判断2018  年四季度因同店收窄，经营性利润增速有所放缓。
        投资建议：展望2019  年，公司计划新开店100  家，夯实物流基础设施：莱芜生鲜加工中心预计在2019  年投入使用，有望极大强化公司生鲜供应链的异地复制能力，异地扩张加速有望带来估值溢价的提升，我们预计2019-2021  年EPS  为1.11、1.31、1.55  元，维持“买入”评级。
        风险提示：
        1.  终端消费进一步放缓；
        2.  外延开店扩张进程不及预期。