2018年营业收入/归属净利润127.3亿/4.3亿元，同比+12.4%/+38.4%。2018Q4，公司分别实现营业收入/归属净利润31.7亿/1.3亿元，同比+7.8%/+49.6%。2018年公司确认莱芜十八乐部分土地拆迁补偿收益3927万元，剔除非经常损益的影响，公司2018年实现扣非归属净利润3.8亿元，同比+26.9%，2018Q4扣非归属净利润0.9亿元，同比+21.5%。2018年公司实现经营性现金流量净额6.1亿元，同比-21.4%。公司拟每10股派发现金股利5.6元，分红比例61%；拟每10股转增3股。
        ▍全年同店+2.7%，维客已实现盈利，门店改造、自主展店、并购多管齐下。2018年全年公司同店+2.7%（2018Q1-3约为4%-5%），其中开业两年以上大卖场/综超同店分别+2.9%/+2.8%。2018年3-12月，青岛维客实现营业收入/净利润分别为5.6亿/163万元，其中2018Q4青岛维客实现营业收入/净利润约为1.8亿/400万元。剔除维客并表因素，公司2018年营业收入/扣非归属净利润分别同比+7.4%/+26.4%。2018年公司新开店76家（大卖场/综超/宝宝悦/便利店分别为10/40/13/13家），闭店28家，净开店48家，其中胶东/山东其它地区分别展店54/22家。2018年公司改造门店100余处。公司收购张家口福悦祥于2019/1/1并表。
        ▍品类优化、规模效应、供应链提效带动毛利率同比+0.2pct，自有品牌占比同比+0.87pct，持续推进合伙人制度和数字化建设。2018年，公司综合毛利率同比+0.2pct至21.77%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.07/+0.19/+0.09pct。借助生鲜加工中心、中央厨房、食品工业园优势，2018年公司自有品牌占比同比提升0.87pct至9.83%。2018年公司新增西部56个门店试点合伙人制，总合伙人制门店达到89家，试点门店销售同比高于平均水平；10+门店增加线上业务，线下会员与线上微信会员全面打通，总会员数603万。
        ▍展望2019：展店约100家，夯实供应链、物流，泛区域扩张。2019年，公司将加密布点青岛、济南等区域，预计展店100家左右。改造升级维客物流中心，烟台临港综合物流园项目、莱芜生鲜加工物流中心项目2019年将部分投入使用提升供应链效率。收购张家口福悦祥进入河北市场，拟建设张家口综合产业园项目集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体，通过供应链优势对接提升福悦祥的盈利能力，福悦祥9家存量门店2019年有望扭亏。
        ▍风险因素：展店、新店培育、并购整合不达预期；新业态、初创类公司分流。
        ▍投资建议：公司深耕胶东半岛并向鲁中、鲁西腹地加密，并购张家口福悦祥整合进展顺利，泛区域扩张逻辑逐步验证。维持2019-20营业收入预测为145.9亿/164.0亿元，维持2019-20归属净利润预测分别为4.8亿/5.8亿元，对应扣非归属净利润增速为+22.8%/+20.6%。新增2021年营业收入/归属净利润预测为186.6亿/7.0亿元，对应2019-21年  EPS分别为1.02/1.24/1.49元。维持“买入”评级。