除了资产处置收益  3900  万外（莱芜物流中心部分物业拆迁补偿收益），递延所得税资产抵扣  5410  万亦是重点关注的科目（2018  年所得税率  16.95%，同比下降  7.17pp）。
        2018  年新开门店  85  家（含青岛维客并表  9  家），关店  28  家，期末共拥有  732  家门店，其中大卖场  105  家，综合超市  542  家。公司  2018  年整体同店  2.72%，略高于  CPI；毛利率  21.77%，同比提升  0.19pp；销售管理费用率为  18.31%，同比提升  0.13pp。
        分季度看，4Q18  实现营收  31.75  亿元，同增  7.82%；扣非净利润  0.94亿元，同增  21%；考虑到递延所得税抵扣影响，我们测算  4Q18  经营性利润为  0.66  亿元，同比下降  17.9%。下半年同店放缓（上半年  3.87%，推算下半年约  1.6%），以及关店影响（全年关店  28  家，下半年  18  家），是  4Q18经营性利润不达预期的主要原因。
        盈利预测及投资建议
        公司聚焦社区生鲜超市，深耕供应链，有效抵御竞争对手冲击。同时公司保持快速开店，预计  19  年新开门店约  100  家。青岛维客扭亏为盈，体现公司供应链管理输出能力，看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司  19-21  年归母净利润分别为  4.83  亿、5.96  亿、7.17  亿元，EPS  为  1.03、1.27、1.53  元，维持合理价值  27  元/股，对应19  年  26X  PE，考虑到次新店的业绩释放能力需要持续跟踪，给予“增持”评级。
        风险提示：新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI  低于预期