除游戏业务  2018  年大幅增长贡献收益外，另一主要原因在于教育业务盈利能力提升明显：2015  年布局教育领域之初着重研发、投入较大，随产品研发成熟，业务重心转移至推广与销售，产品商业化程度不断深入，教育业务拐点显现。2018  年将成为公司教育业务深化发展的新起点。
        技术、渠道、产品三维度积极布局教育信息化
        1)  技术方面：收购创奇思、cherrypicks  alpha、驰声信息科技，积极储备  AR、语音、全息影像、交互等技术；2)  产品方面：收购普罗米休斯、JumpStart  等科技教育类公司，教育子公司网龙华渔旗下“101  系列”产品不断壮大；3)  渠道方面：线下依托普罗米休斯覆盖全球  150  多个国家的  130  万间教室，以及  200  万名教师和  3000  万名学生使用者。线上  2018  年  4  月收购全球知名学习社区平台  Edmodo，触达全球  9000  万注册用户，支撑在线社区建设。
        教育产品场景垂直复制，对标全球万亿市场，变现模式逐渐清晰
        目前公司形成覆盖学前教育、基础教育、高等教育、职业教育、企业培训、非学历教育多板块的教育产品矩阵，对标全球教育  4.94  万亿规模市场。当前打造的业务变现模式在于，依托产品/工具支撑流量获取，内容、服务、广告三点变现。2018  年，公司教育业务营收  25.65  亿元  (+21.9%)，其中海外  22  亿元、国内  3.65  亿元。目前海外教育业务仍是重心，但基于公司计划，2019  年开始将进行国内推广。
        游戏行业整体复苏，依托经典  IP  持续变现
        2018  年末游戏行业版号审批风险逐渐释放，整体利好公司游戏业务发展。网龙依托全球  180  多个国家的运营和超过  900  万的月活用户，推动“经典  IP+手游转型”战略，收效甚佳。1)  《魔域》《英魂之刃》等经典  IP  持续保持用户黏性及活跃度。2)  手游板块高速增长，极大推动游戏业务整体表现。截至  2019  年  3  月，网龙已获《魔域传说》和《魔域互通版》两个“端改手”的游戏以及端游《无境战地》版号，从公司发行计划来看，MMO/RPG、MOBA、SLG  等热门领域均有布局，包括全新  IP  及经典  IP  改变推新。公司游戏业务有望乘行业之风，保持快速增长。
        风险因素
        在线教育并购整合不足的营利性风险、行业竞争加剧毛利率下行。
        建议投资者关注
        我们预计公司  2019-21  年归母净利分别为  7.05  亿/7.71  亿/8.53  亿元，对应  EPS  分别  1.33/1.45/1.61  元。公司游戏板块盈利能力强，教育板块拥有较高的行业地位和市场占有率，游戏+教育双业务驱动将使公司保持快速增长，公司近期因  2018  年优秀财务表现估值有所修复，目前估值与  A  股游戏板块估值持平  (对应  2019  年  14.6倍  PE)，显著低于  A  股教育信息化板块估值水平  (对应  2019  年  32.6  倍  PE)。目标价  35  港元，对应  2019  年  23倍  PE