18Q4  收入4.2  亿元，同比增40.6%，归母净利润0.9  亿元，同比增100.8%，扣非净利润0.8  亿元，同比增95.0%，毛利率63.4%，同比降3.1pct，净利率20.7%，同比增6.2pct，扣非净利率18.5%，同比增5.2pct，拟每股派息0.5  元，派息率30.8%，股息率1.0%，同时每10  股转增7  股。
        19Q1  归母净利润同比增52.9%。19Q1  收入4.7  亿元，同比增27.4%，归母净利润1.3  亿元，同比增52.9%，扣非净利润1.3  亿元，同比增48.2%，毛利率64.5%，同比增0.7pct，净利率27.5%，同比增4.6pct，扣非净利率26.7%，同比增3.7pct。
        外延+内生齐头并进，整体收入长期维持高增。我们判断公司收入端的高增长来源于店铺数、经营面积的增加，以及单店销售的提升。2018  年底公司店铺764  家（直营：365  家、加盟：399  家），全年净增112  家，店铺数同比增加17%，直营店铺占比小幅提升。公司收入端的增速显著高于店铺数增长，我们判断是由同店增长带来，预计同店增速20%以上。我们认为，同店的增长一方面来源于品牌对商场话语权的马太效应，在优异的单店表现下品牌获得面积更大、位置更优的店铺，从而扩张了营业面积、增强店铺的吸客能力；另一方面公司产品力的持续提升吸引更多新晋消费，以及增加老会员的重复购买。综上，公司“调位置、扩面积”的店铺改造计划，结合产品力提升，有效促进了收入规模扩张。
        规模效应显现，全年费用控制良好，持续投入研发设计。2018  年销售费用率29.7%，同比降2.9pct，管理费用率（包含研发）10.5%，同比降0.8pct，财务费用率-0.5%，同比增0.5pct；费用率整体同比降3.2pct，主要因收入加速增长，规模效应凸显，且门店运营、广告宣传费用占比下降。同时，公司不断加大产品研发投入，提升产品竞争力。目前公司正加紧研发筹备国家高尔夫球队新一代奥运比赛服，积极备战2020  年东京奥运会。2018  年公司获得高新企业认定，企业所得税税率降至15%，若剔除税率优惠影响，按22.4%估算，2018/19Q1  净利润同比增48%/37%，净利率同比增1.0pct/1.8pct。
        为布局新品牌增加备货，新渠道发力力保库存健康。存货来看，2018  年公司存货周转天数327.1  天，同比增加28.8  天，我们认为主要因：1）公司18Q3发布新品牌威尼斯，为了开拓新品牌店铺、保证2019  年销售顺畅，增加一定备货比例；2）同时公司新开直营店铺占比提升导致备货增加。存货跌价准备来看，2018  年存货跌价准备占比存货余额1.9%，同比增0.3pct，保持较为稳定水平。我们认为目前在建的募投项目，“比音勒芬智能化仓储中心”将有助于进一步提升配送和存货周转效率。从毛利率看，2018  年毛利率63.3%（-2.1pct），我们认为主要因：1）新品牌威尼斯快速上新，其定价略低于主品牌；2）奥莱等新兴渠道发力协助品牌消化库存。19Q1  毛利率64.5%，同比小幅回升0.7pct，我们认为公司毛利率将维持稳定水平。
        2018  年开启双品牌运营模式。2018  年8  月，公司正式推出新品牌威尼斯，进军度假旅游服饰市场。该产品面向中端消费市场，覆盖群体更为广阔，满足了细分服饰市场的“功能性、设计视觉效果、家庭装温情体验、时尚度”四大核心需求，旨在成为度假旅游服饰第一联想品牌。我们预计威尼斯品牌将在2019  年加速独立开店，逐步成为推动公司业绩提升的新驱动力。
        产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。公司深耕“运动+休闲”细分领域，通过产品创新、渠道外延、品牌力打造持续推动业绩高增。①产品端：公司每年设计产品逾千款，并着重加强对上游高科技面料、服装智能制造等领域的战略关注，在设计理念和设计水准上，已趋近于国际水准。②渠道端：线下深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场，同时进一步下沉至发展较快的三四线城市，公司预计市场容量1500-2000  家，线上与电商平台积极合作。③推广端：通过娱乐营销、赛事营销、事件营销加速提升品牌知名度。
        调增回购价格上限，彰显管理层长期发展信心。2019/1/10，公司发布回购公告，拟回购5000  万~1  亿元，价格不超过42  元/股。2019/4/19，公司公告将回购股份的价格由不超过42  元/股调增为不超过70