凭借强大产品力&完善VIP  服务能力，结合门店面积扩充以及位置优化，18  全年同店增长维持在20%左右，叠加门店中双位数幅度扩张及新品牌增量贡献，18  年收入同比增长近40%，所得税率优惠助力业绩增长60%+，明显好于品牌行业整体。19Q1  在高基数前提下收入仍实现了增长27%，净利润增长53%的超预期表现。目前市值87  亿，对应19PE22X/20PE17X，当前高端消费复苏趋势下，公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控，高增长有望延续，维持“强烈推荐-A”评级。
        18  年业绩强势增长，19Q1  在高基数前提下业绩再超预期。公司18  年实现收入、营业利润、归母净利润分别为14.76、3.37  和2.92  亿元，同比分别增长39.96%、47.05%和62.16%，实现每股收益1.61  元，分配方案为每10  股派发现金红利5  元，并以资本公积金每10  股转增7  股。
        分季度看，18Q4  收入增长40.63%，表现好于行业整体水平；高新技术企业所得税率优惠助力18Q4  归母净利润增长100.84%。虽然基数抬高，但19Q1收入仍同比增长27.37%至4.72  亿元，营业利润同比增长33.24%至1.51  亿元，所得税率优惠助力19Q1  归母净利润增长52.91%至1.30  亿元，实现每股收益0.72  元。
        国际企划开发能力及完善的VIP  服务共筑良好的内生增长实力的同时，辅以直营为主的多种业态布局，成为公司差异化竞争力的核心。18  年和19Q1  收入增长表现明显好于行业。
        1）强研发造就强大国际化企划能力，产品差异化竞争力突出。公司长期聘请欧洲及韩国知名设计师，团队稳定，产品调性延续性好。同时注重研发投入及面料创新，18  年底公司拥有专利数量达到47  项，研发设计团队人数达173人，在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面已形成自身优势；并与GORE、POLARTEC、CANCLINI、伊都锦、日本东丽等海外知名面辅料商进行合作。
        2）内生高增长&外延扩张并举，收入保持强势增长。18  年收入同比增长近40%，其中内生方面，公司利用多系列布局，在优质产品力及完善VIP  服务支撑下，以及调位置、扩面积，注重精品店和大型体验店打造等渠道升级举措下，18  年主品牌高尔夫、生活及时尚三大系列同店增速稳定在20%左右。外延方面，18  年全年净开店112  家至764  家，增幅超17%，其中加盟店净开41  家至399  家，直营店净开71  家至365  家。分品牌看，经估算，预计原有比音勒芬三大系列净开店80  家左右，新威尼斯品牌新开店30  家左右。19Q1  收入同比增长27%，考虑到第一季度为开店淡季，因此收入增速主要为内生增长贡献。
        3）注重营销创新，娱乐、赛事、事件营销同步进行。2018  年，比音勒芬先后签约影视明星杨烁、江一燕作为品牌代言人，合作热播剧《恋爱先生》，大大提升了品牌知名度。同时为国家队提供训练服和比赛服，2018  年8  月赞助国家高尔夫亚运之队征战雅加达奥运会，目前公司正在研发设计国家高尔夫新一代奥运比赛服，备战2020  年东京奥运会。
        涉足布局旅游度假服饰蓝海市场，预计将于2020  年发力。公司针对高品质旅行生活的中产消费人群于18  年初推出全新旅游度假品牌CARNAVAL  DE  VENISE（威尼斯），该系列满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求，以亲子装和情侣装为主，定价较原有产品系列降低40%，性价比更高。渠道主要布局在购物中心及高端百货，依托原有渠道优势独立开店，估算18  年底已开至30  家左右，目前仍以孵化单店运营能力为主，并尝试适当性引入加盟商，预计2020  年将进入“威尼斯”品牌的主扩张期，成为公司业绩增长的又一驱动因素。
        18  年受低倍率新品牌影响毛利率下降，但19Q1  已扭转下降趋势；同期期间费率保持下降趋势，且降幅大于毛利率降幅，叠加所得税率优惠贡献，净利润增速快于收入增速。18  年考虑到“威尼斯”品牌定价低于原有老系列40%左右，18  年公