同时，在直营化建设持续加强情况下，内生同店运营基础扎实，VIP  管理体系较为完善。18Q4  消费承压背景下，公司销售保持强势，收入同比增长30.84%；所得税优惠助力Q4  净利润增长95.88%，明显好于品牌行业整体。目前市值69  亿，对应19PE18X，考虑到公司内生增长性强，员工持股价34.9  元（除权后）具有一定支撑作用，可在相对底部布局。
        Q4  销售保持强势，所得税优惠助力业绩表现超预期。业绩快报显示公司18年实现收入及归母净利润分别为14.47  和2.90  亿元，同比分别增长37.21%和60.98%，实现每股收益1.60  元。其中，消费承压背景下，公司18Q4  收入增长30.84%，表现好于行业整体水平；所得税优惠助力Q4  归母净利润增长95.88%。整体而言，所得税优惠增加全年净利润约3400  万元，若扣除所得税优惠因素，则全年归母净利润增长42%。
        国际企划开发能力及完善的VIP  服务共筑良好的内生增长实力的同时，辅以直营为主的多种业态布局，成为公司差异化竞争力的核心。
        1）注重研发投入，国际化企划设计能力强化产品力。长期聘请欧洲及韩国知名设计师，团队稳定，产品调性延续性好。同时，在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升，采用GORE、POLARTEC、CANCLINI、伊都锦、日本东丽等海外知名面辅料商进行合作。
        2）直营化基础扎实，内生持续高增长性强；多业态布局盈利强。虽身处高端市场，单一品牌或系列发展空间有限，但公司利用多系列布局，在优质产品力及完善VIP  服务支撑下，估算18  年高尔夫、生活及时尚三大老系列同店增速稳定在20%左右。外延方面，预计18  年全年净开店100  家至750  家，增幅超15%，其中原有三大系列净开店70  家左右，新威尼斯品牌新开店30  家。
        涉足布局旅游度假服饰蓝海市场，预计将于2020  年发力：公司针对高品质旅行生活的中产消费人群于18  年初推出全新旅游度假品牌CARNAVAL  DE  VENISE（威尼斯），该系列满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求，以亲子装和情侣装为主，定价较原有产品系列降低40%，性价比更高。渠道主要布局在购物中心及高端百货，依托原有渠道优势独立开店，估算18  年底已开至30  家，目前仍以孵化为主，待单店运营能力提升后，适当引入加盟商，并预计于2020  年进入主扩张期。
        盈利预测及投资建议：公司定位中高端高尔夫服饰，近年凭借国际化企划设计能力，通过与海外品牌优质面辅料商合作，利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖，与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级大背景下，品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强，具备拓展高端市场的基础。同时，在直营化建设持续加强的情况下，内生同店运营基础扎实，VIP  管理体系较为完善。
        根据业绩快报，上调18-20  年EPS  分别至1.60、2.08  和2.64  元。当前市值69  亿，对应19PE18X，考虑到公司内生增长性强，员工持股价34.9  元（除权后）具备一定支撑作用，可在相对底部布局，把握绝对收益，维持“强烈推荐-A”投资评级。
        风险提示：受国内宏观经济影响，高端需求增速放缓的风险；旅游度假系列孵化不达预期的风险。