同时，在直营化建设持续加强情况下，内生同店运营基础扎实，VIP  管理体系较为完善。在当前消费承压背景下，公司销售保持高增长，所得税优惠助力Q1  净利润增长50%-60%，明显好于品牌行业整体。目前市值86  亿，对应19PE23X，考虑到消费需求增长乏力背景下，公司依然能够保持强大内生成长能力及高盈利水平，维持“强烈推荐-A”评级。
        19Q1  销售保持强势，所得税优惠助力业绩表现超预期。业绩预告显示公司19Q1  归母净利润金额介于1.27  亿元-1.36  亿元之间，同比增长50%-60%。业绩高增长的原因除了产品销售依然强势增长以外，亦有所得税率优惠因素，若剔除所得税影响，则19Q1  利润总额金额同比增长32%-42%，表现超预期。
        国际企划开发能力及完善的VIP  服务共筑良好的内生增长实力的同时，辅以直营为主的多种业态布局，成为公司差异化竞争力的核心。
        1）注重研发投入，国际化企划设计能力强化产品力。长期聘请欧洲及韩国知名设计师，团队稳定，产品调性延续性好。同时，在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升，采用GORE、POLARTEC、CANCLINI、伊都锦、日本东丽等海外知名面辅料商进行合作。
        2）估算19Q1  收入增长介于20-30%之间，主要为内生拉动。虽身处高端市场，单一品牌或系列发展空间有限，但公司利用多系列布局，在优质产品力及完善VIP  服务支撑下，估算18  年高尔夫、生活及时尚三大老系列同店增速稳定在20%左右，19Q1  同店增速仍有望保持15%-20%。外延方面，18  年全年净开店100  家至750  家，增幅超15%，其中原有三大系列净开店70  家左右，新威尼斯品牌新开店30  家，考虑到开店主要集中在18  年下半年，因此19Q1  收入的增长主要为单店内生增长拉动。
        涉足布局旅游度假服饰蓝海市场，预计将于2020  年发力：公司针对高品质旅行生活的中产消费人群于18  年初推出全新旅游度假品牌CARNAVAL  DE  VENISE（威尼斯），该系列满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求，以亲子装和情侣装为主，定价较原有产品系列降低40%，性价比更高。渠道主要布局在购物中心及高端百货，依托原有渠道优势独立开店，估算18  年底已开至30  家，目前仍以孵化为主，待单店运营能力提升后，适当引入加盟商，并预计于2020  年进入主扩张期。
        盈利预测及投资建议：公司定位中高端高尔夫服饰，近年凭借国际化企划设计能力，通过与海外品牌优质面辅料商合作，利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖，与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级大背景下，品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强，具备拓展高端市场的基础。同时，在直营化建设持续加强的情况下，内生同店运营基础扎实，VIP  管理体系较为完善。
        预计18-20  年EPS  分别至1.60、2.10  和2.71  元的预测。当前市值86  亿，创历史新高，对应19PE23X，考虑到消费增长乏力背景下，公司依然能够保持强大内生成长能力以及高盈利水平，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：受国内宏观经济影响，高端需求增速放缓的风险；旅游度假系列孵化不达预期的风险。