市场当前仍处于分母与分子的角力期。
        政治局会议确认贴现率下行是本轮“金融供给侧慢牛”长期驱动力
        央行重提“总闸门”、MLF减量续作引市场对分母端恶化担忧。历史上04、09年也经历过分母端（流动性收紧）战胜分子（经济复苏）引调整。我们认为流动性二阶转弱但改革促风险偏好提升，贴现率不会大幅恶化。
        分母端央行再提“总闸门”、货币政策回归“松紧适度”会使流动性宽松的预期继续淡化；但不可忽视政治局会议对“结构性”和“体制性”着墨增加、“供给侧结构性改革稳需求”的新提法下减税降费、金融服务实体转型、国企改革等激发供给端活力的政策会中长期提振市场风险偏好。
        分子端一季度经济数据超预期已经基本被市场price-in。4月高频数据不温不火，但部分价格及生产端数据出现边际回落。从“经济退、政策进”过渡到“经济稳、政策平”的阶段，对分子端持续性保持高频跟踪之余，未来更关注减税降费、降低成本等结构化改革对企业盈利的托举。
        政治局会议的定调进一步夯实了金融供给侧改革的重要
        （1）会议强调改革与高质量发展，“金融供给侧改革”将在更优服务实体经济的同时实现资本市场对资源配置的倾斜；（2）会议“支持民营企业和中小企业发展”，我们提示“金融供给侧改革”与“民企纾困”是搭建新经济宽信用体系的供需两端；（2）会议重视制度建设与科创板，我们认为科创板是新经济宽信用的重要媒介，为科创类（高质量发展、先进制造）的直接融资提供制度机制；（4）“要以高水平对外开放促进改革，扩大外资市场准入”符合金融供给侧改革“扩大金融体系对外开放”的思路。
        “金融供给侧慢牛”，配置新经济宽信用的供需两端
        经济基本面企稳下流动性宽松预期转淡，使市场进入分子与分母的角力期。但改革红利释放有助于提振风险偏好，“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的  “金融供给侧慢牛”依然是  A  股行情主导逻辑。行业配置新经济宽信用供需两端：（1）需求端来自科创成长及先进制造，通信、电子（半导体、消费电子）、计算机（软件）、装备制造；（2）供给端来自于资本市场战略地位提升的券商；（3）外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费，汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革，养老服务。
        核心假设风险：海外波动加剧，政策力度不达预期，一季报低于预期