公司  Q1  增速25.78%，环比继续提速，归母净利润与收入增速实现持平，原材料降价优势开始释放，且叠加近几年持续进行的产品结构优化，2019Q1  毛利率实现  34.01%，同比下滑  4.8pct，环比改善30.96%，主要由于原材料价格下行及人民币环比升值。但是公司通过费用管理，实现净利率  8%，同比持平，环比改善  2pct。洁柔的生产成本中原材料占比较高，木浆价格波动一定情况影响业绩。由于纸浆目前港口库存高企，青岛+常熟达到  140  万吨，远高于  2008  年最高库存，且上游浆厂堆积全球库存，我们判断，木浆在未来  1-2  个季度会出现去库存周期的下跌，对洁柔的盈利能力将会是较大程度的利好。
        产品、渠道&产能构建洁柔稳健成长护城河。生活用纸本质是消费品，收入持续亮眼的表现反应公司渠道扩张能力很强。2019Q1  新渠道仍然保持快速发展，传统渠道持续稳步发展，电商和商销增速维持  50%以上，经销商增速环比提升。并且公司通  过  产  品  结  构  持  续  优  化  ，  高  毛  利  产  品  占  比  持  续  提  高  ，FACE/LOTION/自然木占比达到  65%，2017  年为  41.2%，逐步构建自身发展的护城河。
        盈利预测与投资评级:  我们判断浆价  2019  年由于库存将大概率下跌，对洁柔业绩贡献较大弹性。我们预计公司  2019-2021年  EPS  分别为  0.43/0.53/0.65  元，对应  PE  分别为  23/19/15倍。公司进入业绩高速成长期，且未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”。
        风险提示：人民币大幅贬值、渠道拓展不达预期。