评论：
        1、渠道多元化拓展推进，驱动营收增长稳定向好
        分渠道看，估计Q1电商、商销渠道实现50%以上的增长，经销渠道约增12%，预计随着公司渠道的进一步拓宽，19年电商和商销的高增长态势有望延续。线下渠道拓展方面，一季度产品覆盖的县市区达1804个，较18年底净增13个，净增经销商65家，公司2019年目标新增加县市区500个。截至2018年底，公司总产能66万吨，预计19年将新增产能湖北10万吨、唐山5万吨，为业务发展提供保障。一季度因收到货款增加、支付材料款减少，带动经营现金流净额同比增342%；存货余额较18年底减少6.8%。
        2、毛利率同比回落环比改善，费用优化带动业绩超预期
        Q1综合毛利率34.01%，同比降4.8pct，环比升3pct，主要因1Q18毛利率高基数影响，同时随着公司用浆成本从18年12月开始高位回落，带动毛利率环比已明显改善，预计Q2原材料成本压力有望进一步减轻。产品结构方面，一季度高毛利产品（FACE+LOTION+自然木）收入占比持续提升，超过65%（较18年提升2pct）；我们认为，未来随着产品结构持续优化，有望对公司盈利形成较好支撑。一季度由于整体销售向好，营销费用投入同比减少，使公司Q1销售费用率同比下降3.7pct，同时管理+研发、财务费用分别同比降0.9pct、0.8pct，带动净利率同比基本稳定8.01%。
        3、19年渠道强化全面开启，维持“强烈推荐-A”评级
        作为国内生活用纸一线品牌，公司营销改善在前，好产品搭上渠道快车，持续开拓线上、线下渠道，开发新品引领行业创新，未来规模增长趋势明确。同时，随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升，我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化，股份回购彰显发展信心。预计2019~2021年净利分别为4.9亿元、5.9亿元、6.9亿元，同比分别增长21%、20%、16%，目前股价对应19年PE为27x，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑